20241219-浙商证券-中烟香港-06055.HK-中烟香港深度报告_烟草出海进行时_作为稀缺平台_产业整合者充分受益_25页_1mb

中烟香港是中国烟草总公司指定的国际业务独家运营平台，业务稳健增长显著。公司轻资产运营特征明显，毛利率从5-6%提升至11%，2023年营收1183.6亿港元，净利润599亿港元（ROE达24%），经营性现金流稳定。业务核心包括烟叶进口、卷烟出口、新型烟草出口及巴西业务，其中烟叶进口占比68%，毛利率高达91%，驱动增长。

烟叶进口需求随国内高端卷烟消费升级而旺盛，2023年销量同比增27%，收益增长49%。卷烟出口受益于出入境人数恢复，2023年销量同比增63%，毛利率提升至10%。新型烟草出口业务规模快速扩大，2023年收入增长181%，在HNB市场潜力巨大。2021年收购中烟巴西，业务协同效应显著，其毛利率稳定在16%以上，贡献显著增量。

估值方面，浙商证券给出“买入”评级，预计2024/26年收入分别为135亿、150亿、165亿港元，净利润802亿、916亿、1042亿港元，对应PE分别为21.47、18.80、16.53倍。公司稀缺性凸显，各业务增长明确。

风险点主要包括烟叶成本上升、烟草专卖制度变化以及全球控烟政策趋严，可能抑制需求。目前公司包含多项成长催化剂，兼具稀缺性与估值优势，长期受益于中国烟草国际化战略。