5月流动性_可以更加乐观-250511-申万宏源_12页_1mb

密率

5月政策宽松落地，降准降息双降生效，流动性环境改善具有阶段性特征。

核心要点

1. 政策宽松落地

• 5月7日国新办新闻发布会宣布三类十项一揽子货币政策，其中存款准备金率下调0.5个百分点，政策利率（7天期逆回购）下调10BP至1.4%，结构性货币政策工具操作利率下调25BP，同时个人住房公积金贷款利率下调25BP。
• 政策利率下调背景下，资金中枢整体下移，一季度货币政策执行报告删除“资金空转”表述，避免对流动性形成误判。

2. 流动性结构特点

• 短端利率回落后企稳，存款利率、短债收益率同步下行；长端利率维持震荡，缺乏持续上行动力，但仍具备改善空间。
• 上半年政府债供给高峰将至，恰好与当前宽松政策形成配合，但短期内信贷需求不高，自发宽松效应有限。
• 汇率修复缓解了国际资本流动对境内资金面的扰动，构成政策利率下调的时机因素。

3. 发债利率下行趋势

• 双降政策推动短端利率下行，同时开启利率传导的优化进程，曲线走陡趋势初现，非活跃券及滞后表现地区债具交易机会。
• 下半年国债供给高峰期较强，需关注国债买入操作的择机恢复，但资金利率中枢逼近政策利率，需平衡信用扩张预期与久期价值。

投资建议

• 流动性维持宽松预期下，利率曲线陡峭化是核心线索，挖掘高评级非活跃券具优势。
• 下半年需警惕信用利差收窄节奏，关注化解空转套利风险的空间，维持债券牛市警惕，短期关注曲线盈利修复机会。
• 地方政府债行情滞后性提醒投资者注意炒作节奏，把握潜在反弹力度。