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美妆财报总结：强者恒强时代已临

核心内容概览

2021年及2022年第一季度，中国美妆行业整体表现分化明显，品牌商整体营收和净利率表现优于电商运营和上游工厂。品牌商营收同比增长 14.6% / 14.7%，净利率持续提升，而电商运营和上游工厂则面临更多挑战，尤其是疫情、成本上涨和政策调整的影响。强者恒强的趋势已经显现，头部企业凭借明星单品、多元渠道拓展、促销策略优化和马太效应，保持了显著增长。

主要观点

• 品牌商表现优于其他环节：品牌商在21年及22Q1实现高于行业平均的增长，其中贝泰妮、华熙生物、珀莱雅、鲁商发展等企业均实现 20%以上 的营收增长，且22Q1仍有 30%以上 增长。
• 净利率提升显著：品牌商净利率持续上升，主要受益于产品结构优化、线上渠道占比提升及营销投入的增加。
• 电商运营承压：21年及22Q1，电商运营营收增速放缓，且净利率下降，受疫情影响物流不畅，加上人力成本上升，导致业绩承压。
• 上游工厂基本面承压：21年上游工厂营收增长 1.8%，但净利润大幅下滑，主要受原材料成本上涨、海运限制及疫情等影响，但22Q1开始有所修复。
• 未来展望：预计2022年，上游工厂在各项拖累因素边际改善的情况下，报表有望修复，品牌商的分化仍将持续，头部企业优势进一步凸显。

关键信息

品牌商表现

• 21年营收：574.8亿元，同比增长 10.3%
• 21年归母净利：22.3亿元，同比增长 10.6%
• 22Q1营收：106.3亿元，同比增长 11.0%
• 22Q1归母净利：9.6亿元，同比 -3%
• 品牌商整体毛利率：21年为 49.44%，22Q1为 53.83%，呈现上升趋势
• 品牌商销售费用率：21年为 32.4%，22Q1为 38.8%，显著提升

电商运营表现

• 21年营收：52.9亿元，同比增长 -10.3%
• 21年归母净利：7.4亿元，同比增长 13.5%
• 22Q1营收：9.8亿元，同比增长 0.3%
• 22Q1归母净利：6458万元，同比 -33.9%
• 电商运营整体毛利率：21年为 38.85%，22Q1为 37.71%，呈下降趋势
• 电商运营销售费用率：21年为 17.4%，22Q1为 18.8%

上游工厂表现

• 21年营收：59.4亿元，同比增长 1.8%
• 21年归母净利：-6.8亿元，同比 -195%
• 22Q1营收：13.5亿元，同比增长 -0.9%
• 22Q1归母净利：1356万元，同比 -91.5%
• 上游工厂整体毛利率：21年为 17.63%，22Q1为 14.87%，持续承压
• 上游工厂销售费用率：21年为 1.3%，22Q1为 1.4%

重点推荐公司

品牌商增长驱动因素

1. 明星单品发力：如珀莱雅的红宝石、双抗系列，薇诺娜的舒敏保湿特护霜、清透防晒乳等，成为增长引擎。
2. 多元渠道拓展：品牌商积极布局抖音、京东、快手等平台，线下渠道如OTC、屈臣氏、美容院线也为部分品牌带来增长。
3. 促销节奏变化：更多品牌开始重视非传统促销节点，如525全国护肤日等，以提升全年销售表现。
4. 龙头马太效应：功效新政提高了新品牌准入门槛，一级新消费投融资退潮，头部企业优势进一步凸显。

上游工厂挑战与展望

• 21年挑战：疫情、原材料成本上涨、海运限制、职工薪酬成本上涨等，导致业绩承压。
• 22Q1改善迹象：部分公司如科思股份、嘉亨家化，毛利率和净利率已有所修复，未来有望恢复增长。
• 青松股份：因新产品线投产、折旧摊销增加、订单不及预期等因素，21年亏损，22Q1尚未恢复。

风险提示

• 疫情反复：对产业链生产、仓储、物流造成持续影响。
• 平台流量机制变化：可能影响电商运营的业绩表现。
• 终端需求不振：可能拖累整体行业增长。

结构总结

• 品牌商：整体表现强劲，净利率提升显著，明星单品和渠道拓展是主要增长动力。
• 电商运营：受疫情和成本影响，营收和净利率均承压，未来需关注流量变化。
• 上游工厂：21年基本面承压，但22Q1开始有所修复，行业整体复苏可期。
• 重点推荐：珀莱雅、科思股份、上海家化、鲁商发展及嘉亨家化，均具备增长潜力。