化妆品行业2021年半年报综述：化妆品消费持续火热，品牌端业绩快速增长-20210901-万联证券-15页_972kb

化妆品行业2021年半年报总结

核心内容

2021年上半年，中国化妆品行业持续保持高景气度，市场表现强劲，整体涨幅显著高于大盘。颜值经济的推动、线上渠道的快速发展以及国货品牌的崛起成为行业增长的主要驱动力。行业整体市场规模达到5199亿元，同比增长7.2%，预计到2025年将达到9076亿元，CAGR为11.5%。化妆品消费从线下向线上转移，电商渠道占比提升至38%，成为最大消费渠道。

主要观点

• 行业增长动力强劲：颜值时代推动化妆品需求持续增长，线上消费成为主要增长点，尤其是电商渠道的扩张和新兴营销手段的运用。
• 国货品牌崛起：国货品牌因性价比高、设计感强、质量提升及营销力度大而获得市场认可，成为行业增长的重要力量。
• 市场表现优异：化妆品板块在2021年1-6月上涨55.68%，跑赢所有其他板块，其中品牌端表现尤为突出，华熙生物、上海家化、贝泰妮、拉芳家化涨幅显著。
• 财务表现分化：品牌端公司业绩增长显著，而原料与代工板块则面临一定压力。品牌端公司通过加大营销投入，推动增长，但同时也导致销售费用率上升，净利率下滑。

关键信息

行业总体情况

• 市场规模：2020年中国化妆品市场规模达5199亿元，同比增长7.2%，预计2025年达9076亿元，CAGR为11.5%。
• 消费趋势：人均消费水平较低，仍有较大增长空间，对标发达国家有5倍提升潜力。
• 渠道变化：电商渠道占比提升至38%，而线下渠道（百货、商超、专业渠道）占比合计约52%。
• 品牌表现：珀莱雅、华熙生物、贝泰妮等品牌在天猫旗舰店表现亮眼，其中华熙生物旗下润百颜和夸迪分别增长135%和597%。

产业链分析

• 上游：原料与包装企业受价格波动影响较大，代工企业议价能力较弱，毛利率和净利率较低。
• 中游：品牌端掌握定价权，毛利率普遍在60%-80%，净利率在6%-20%，盈利能力最强。
• 下游：代运营企业毛利率在30%-65%，因新型电商平台分流导致线上流量重构，品牌运营难度增加。

财务表现

• 营收与净利润：品牌端公司如华熙生物、贝泰妮、水羊股份等表现亮眼，分别增长104.4%、65.3%、164.5%；而原料与代工板块如青松股份、嘉亨家化等则面临压力。
• 毛利率与净利率：品牌端公司因营销投入增加，净利率有所下滑；代运营板块因合作模式变化，毛利率和净利率有所提升。
• 估值情况：品牌端个股估值较高，华熙生物和贝泰妮的PE均达106倍，而原料、代工和代运营板块PE普遍在25倍左右。

基金持仓情况

• 品牌端：上海家化机构持股比例最高，达76.66%；水羊股份、贝泰妮、华熙生物等均超过50%。
• 代运营端：壹网壹创机构持股比例最高，达37.52%；丽人丽妆、若羽臣等机构持股比例也有所提升。
• 原料与代工端：科思股份、青松股份等机构持股比例有所变化，整体机构关注度较低。

投资建议

• 投资评级：维持行业“强于大市”评级，建议关注积极拓展品牌和品类矩阵、注重多元化营销及全渠道布局的A股化妆品公司。
• 重点公司：华熙生物、上海家化、贝泰妮等品牌公司表现突出，具有较大的增长潜力。

风险因素

• 疫情反复：可能影响线下消费及供应链稳定性。
• 行业竞争加剧：市场集中度提升，竞争加剧。
• 品牌拓展不达预期：新品牌或新品类未能达到预期效果，可能影响公司业绩。

总结

化妆品行业在2021年上半年展现出强劲的增长势头，市场表现优于大盘，尤其是品牌端公司，如华熙生物、上海家化、贝泰妮等，其涨幅显著。行业高景气度主要得益于颜值经济、线上渠道扩张以及国货品牌崛起。尽管原料与代工板块面临一定压力，但品牌端通过多元化营销和全渠道布局，实现了业绩的快速增长。未来需关注行业竞争、疫情反复及品牌拓展风险，以确保持续增长。