国泰君安-化妆品行业海外美妆2022H1财报跟踪：Q2业绩分化，聚焦供应链及组织效率改善

海外美妆2022H1财报跟踪总结

核心结论

1. 中国地区表现分化：受疫情封控影响，欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂及爱茉莉太平洋22Q2中国营收均下滑，仅欧莱雅实现正增长。主要原因是上海疫情对供应链造成冲击，而欧莱雅凭借多分销中心、工厂和研发中心布局，以及线上增长，保持了良好的市场表现。

2. 疫后消费趋势变化：市场呈现两极化和理性化趋势，超高端护肤及香水需求增长显著，功效护肤市场持续扩张。香水在全球及中国市场均保持高增长，超高端护肤品牌如兰蔻菁纯、HR、LAMER、CPB表现强劲。

3. 提价与降本增效：三大集团均推进均价提升和降本增效，以应对通胀和供应链中断。雅诗兰黛宣布FY2023提价5.5%，欧莱雅和资生堂着力高端化以提升毛利率。同时，各集团加强本土化运营，提升供应链效率和营销投入。

全球市场表现

• 整体复苏：2022H1全球美妆市场同比增长6%，欧洲及新兴市场复苏显著，北美和拉美保持稳定增长。
• 品类分化：香水持续爆发增长，彩妆复苏，护肤和美发保持稳健增长。
• 细分市场：高档化妆品和活性化妆品表现突出，全球高档化妆品同比增长11%，活性化妆品同比增长8%。

欧莱雅表现分析

• 业绩稳健增长：2022H1公司收入同比增长20.9%，净利润增长36.1%。Q2营收同比增长22.7%，盈利能力提升。
• 区域表现：欧洲、北美、北亚、南亚&中东&非洲、拉美地区均实现双位数增长，其中新兴市场增长最快。
• 事业部增长：活性健康化妆品增长最快（33.9%），专业美发、高档化妆品、大众化妆品均实现强劲增长。
• 中国市场：Q2中国大陆营收同比增长6%，高端市场份额提升至30%以上，受益于品牌矩阵和本土化布局。

雅诗兰黛表现分析

• 业绩下滑：FY2022公司营收同比增长9%，但Q2营收同比下滑10%。毛利率下降，但费用率优化带动营业利润率提升。
• 地区表现：美洲地区表现最佳，营收同比增长11%；亚太区受疫情影响下滑，但免税渠道增长显著。
• 品类表现：香水增长强劲（Q2同比增长4.4%），护肤和彩妆表现相对疲软，护发品类有所回升。
• 未来策略：加强本土化营销、渠道布局和产品创新，计划FY2023提价5.5%，并优化供应链以应对不确定性。

资生堂表现分析

• 业绩承压：2022H1营收同比下降0.4%，但归母净利润扭亏。核心营业利润同比下降23.9%，主要受业务转让影响。
• 中国市场表现：Q2中国营收同比下滑14%，主要受疫情影响和电商增长放缓影响。
• 未来策略：加强护肤品类布局，聚焦高端市场和功效护肤。优化供应链管理，提升运营效率，并调整营收和利润指引。

投资建议

• 增持建议：
  1. 珀莱雅：受益格局优化，大单品进入爆发期。
  2. 华熙生物、贝泰妮、鲁商发展：受益功效护肤红利，有望持续高速增长。
  3. 上海家化、水羊股份、拉芳家化、青松股份、丸美股份、嘉亨家化：存在边际改善预期。

风险提示

1. 疫情影响持续，导致美妆消费需求疲软。
2. 新品表现和渠道拓展不及预期，可能影响销售。
3. 市场竞争加剧，可能对盈利能力造成压力。