2017-行业比较思考系列报告之二：以基本面趋势投资和风险收益比来评估白马行情_20页-2mb

白马行情评估报告总结

核心内容

本报告分析了2017年至今A股市场“美股化”的趋势，重点评估了消费白马股行情的风险收益比。通过历史案例和当前数据，总结了白马股行情可能补跌的催化剂，并探讨了其背后的基本面逻辑与市场结构变化。

主要观点

1. A股美股化趋势

• A股市场近年来呈现出类似美股的特征，如龙头股估值享受确定性溢价、流动性趋紧对白马股有利、投资者结构优化等。
• 白马股主要集中在消费品领域，如食品饮料、家电、医药、汽车、轻工制造等。

2. 白马股行情补跌的可能催化剂

• 基本面趋势破坏：如2012年的白酒塑化剂事件和反腐、2013年的医改控费及控价等。
• 估值接近历史高位：当PE和PEG指标处于高位时，风险收益比降低，可能引发补跌。
• 筹码压力大：机构对白马股的配置水平高，一旦市场风格变化，抛压可能较大。
• 流动性大幅收紧：利率上行对某些行业影响更大，尤其对高负债率且ROIC低的行业。
• 多头交易拥挤：成交量和成交额达到历史高位时，市场风险增加。

关键信息

1. 近期创新高个股特点

• 行业集中在消费品，其中医药生物7家、家电5家、食品饮料4家、汽车4家。
• ROE普遍高于ROIC，表明企业资产回报率高，且加杠杆行为增厚净利润。
• 净利润复合增速大部分在20%以上，估值合理，波动率低。
• QFII持股占比明显高于公募基金。

2. 流动性对白马股的影响

• 初期流动性边际趋紧对消费白马股有利，因为其对利率上升的负面影响较小。
• 有息负债率低而ROIC高的行业更抗利率上行，如食品饮料、家电、医药等。

3. 投资者结构优化

• MSCI纳入A股提升了市场情绪，吸引了海外投资者，优化了投资者结构。
• 长期来看，有助于实现A股的“美股化”，蓝筹股继续获取超额收益。

4. 白马股补跌历史案例

• 2012年7-8月期间，上证指数下跌5.9%，贵州茅台下跌近15%。
• 2013年Q4-2014Q2期间，上证指数下跌5.8%，大华、歌尔、海康威视、云南白药、白云山等下跌幅度超过30%。
• 这些补跌前，白马股的PE和PEG均处于历史高位，且业绩增速放缓。

5. 当前白马股估值与风险收益比

• 当前PE和PB估值处于较高位置，但部分公司PEG仍低于1。
• 从相对估值来看，家电、家具等龙头公司估值已接近历史新高。
• 电子、白酒、医药生物等行业仍有上涨空间。

6. 海外可比公司估值对比

• A股大部分龙头股的估值高于海外可比公司，尤其是银行、保险、证券及其他行业。
• 从PE(TTM)和PB指标来看，A股整体估值偏高。

7. 筹码压力分析

• 2012年Q3和2013年Q4，机构对白马股的配置水平接近历史高位。
• 当前QFII资金在消费品行业配置占比高，需关注公募基金的配置变化。

表格与图表

表1：近期创新高个股特点

表2：2017年中报和年报盈利预测

表3：海外可比公司估值对比

结论

白马股行情虽受益于基本面趋势和投资者结构优化，但也存在补跌风险。投资者需关注基本面趋势破坏、估值过高、筹码压力、流动性收紧及交易拥挤等因素，合理评估风险收益比，避免预期收益率过高。