20160909-兴业证券-大类资产收益和风险的历史比较_回首来时路_风光难再续_18页_1mb

大类资产配置研究总结

核心内容

本报告回顾了美国1966-1982年及中国2005-2016年的大类资产配置历史表现，结合长期回报率与风险分析，旨在为投资者提供资产配置的参考依据。

主要观点

• 股票长期表现优于其他资产：从美国200余年的数据来看，股票的年实际回报率稳定在6.83%左右，远高于债券、黄金等其他资产，且在长期趋势中表现出较强的稳定性。即使在1929年大萧条和1987年股灾期间，股票的回报也未显著受损。
• A股表现亮眼：中国A股的长期实际回报率高达12.22%，股票基金回报率则更高，达到12.77%。虽然波动较大，但长期持有仍可获得丰厚回报。
• 一线城市房产是稳健配置选择：上海房价的长期实际回报率高达10.84%，全国房价为5.22%，均高于债券和黄金，且具有较低的回撤风险。
• 黄金表现一般：黄金的年实际回报率仅为2.31%，且波动性大，长期表现不如股票和房产。
• 债券短期稳定，长期回报有限：债券的年实际回报率约为3.47%，在中短期表现稳健，但长期回报率低于股票，且在某些时期甚至出现负收益。
• 风险衡量应关注“最坏情况”：股票短期风险极高，但长期风险逐渐缩小。债券和房产的“最坏情况”波动较小，是相对稳健的选择。
• 杠杆放大收益与风险：加杠杆后，债券和股票的收益与风险均有所放大，需谨慎操作。
• 金融资产回报难以为继：近40年的“股债双牛”建立在利率下行周期之上，未来随着宽松政策接近尾声，金融资产的高回报可能难以持续。

关键信息

国内大类资产回报率对比（2005-2016）

风险对比（2005-2016）

考虑杠杆后的回报与风险

展望与结论

• 金融资产回报难以为继：近40年利率下降周期推动了金融资产的高回报，但随着宽松政策接近尾声，未来回报可能趋于下降。
• 资产配置需谨慎：股票虽长期回报高，但短期波动大，需结合长期持有策略；房产配置具有较高的稳定性，是当前较好的选择。
• 风险与收益的平衡：投资者应关注资产的“最坏情况”，合理配置以降低风险。

图表说明

• 图表1-2：美国200余年大类资产实际回报率指数与股票市场实际回报率
• 图表3-4：中国2005年以来各大类资产名义与实际回报指数
• 图表5：A股表现与“好公司&好股票”类比
• 图表6：房市与股市资金流动的跷跷板效应
• 图表7：2014年前债券市场表现
• 图表8-9：不同持有期内资产的“最优”与“最坏”回报情况
• 图表10-11：修正前后资产回报指数
• 图表12：修正前后资产的复合收益率
• 图表13：1995年至今A股实际回报曲线
• 图表14-15：不同持有期内股票基金回报情况
• 图表16-17：黄金与房产修正后回报曲线
• 图表18-20：加杠杆后的股票与债券回报曲线
• 图表21：不同持有期内股票/债券基金的“最坏情况”
• 图表22-23：标普500与巴克莱综合指数表现
• 图表24：近40年利率下降周期
• 图表25：2016上半年大类资产表现

投资建议

• 推荐：股票、一线房产等长期表现较好的资产
• 中性：债券、黄金等相对稳健的资产
• 回避：短期波动较大的资产

联系方式

• 分析师：王德伦、吴峰、李彦霖、翁洽、周琳
• 研究助理：韩亦佳、王亦奕、张兆
• 联系电话：021-38565959
• 邮箱：hanyij@xyzq.com.cn

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