20170414-申万宏源-行业比较思考系列报告之一_未到卖出时_近期消费品路演反馈总结_14页_1mb

消费品投资逻辑总结报告

核心内容

本报告由申万宏源策略团队发布，旨在分析2017年二季度消费品投资逻辑，并对投资者普遍关注的问题进行回应。尽管近期市场对消费品板块存在分歧，但报告指出，消费品板块依然具备配置价值，特别是在A股美股化趋势初现的背景下，应继续关注其确定性溢价。

主要观点

1. 通胀压力与消费品趋势性机会

   • CPI创历史新低主要受食品价格拖累，而非食品项增速已处于历史次高水平。
   • 2007年以来，消费品超额收益与CPI非食品项增速高度相关，但2011年后，与CPI食品项增速长期背离。
   • 即使在食品价格回落的阶段，如2005Q1-06Q3和2011Q3-12Q3，食品饮料板块仍取得超额收益，关键在于板块业绩优势。

2. 消费品估值合理性

   • 消费板块整体PE（TTM，剔除负值）为34.6，略高于历史均值，但整体仍处于合理区间。
   • 除零售板块外，其他消费细分板块PE处于历史均值附近，且相对非金融A股估值溢价率远低于历史均值。
   • 海内外对比来看，A股消费品龙头估值适中，未明显高估。例如，美的集团PE为16X，格力电器为13X，伊利股份为20X，茅台为30X（考虑品牌溢价）。

3. 二季度市场与消费品配置逻辑

   • 二季度市场震荡偏乐观，推荐白酒、医药等大消费板块作为基础配置，搭配军工、建筑装饰等政策性行业做波段。
   • 消费品板块业绩稳定，而成长板块如创业板业绩下滑，周期板块受PPI下行影响，景气压力较大。
   • 历史数据显示，上证综指震荡上行阶段，大消费板块常取得超额收益，如2010年7月至11月期间。

4. 警惕消费品补跌的信号

   • 强势股补跌的三种催化剂：基本面趋势变坏、流动性趋紧、基金调仓。
   • 当白酒、白电等前期强势板块补跌幅度普遍超过10%时，应警惕消费股风险。
   • 当前基金配置水平低于历史高峰，且二季度调仓压力较小，消费品补跌可能性较低。

关键信息

估值分析

• 申万消费板块PE（TTM）：34.6（略高于历史均值32.8）
• 细分板块PE：除零售外，其他板块处于历史均值附近
• 相对非金融A股估值溢价率：大部分消费细分板块低于历史均值
• 白酒PE：29X
• 乳品PE：24X
• 白电PE：19X
• 小家电PE：33X

历史表现

• 2010年7月至11月：上证综指上涨17.6%，申万消费指数上涨41%，食品饮料指数上涨53.7%，医药指数上涨47%，分别取得23.4%、36.1%、29.2%的超额收益。
• 2017Q1业绩预告增速：创业板整体为24.4%，剔除温氏股份和并购重组后为15.6%，显著低于2016年。

补跌信号

• 基本面趋势变坏：如雏鹰农牧2012年中报业绩低于预期，引发补跌。
• 流动性收紧：如2010年11月初央行提高存款准备金率，导致消费品板块补跌。
• 基金调仓：如2010年10月前后，市场风格转换，基金调仓引发消费股调整。

情绪指标应用

• MA60强势股占比：在2010/12/1-2011/1/14期间，提前15天发出信号。
• MACD强势股占比：在2010/12/1-2011/1/14期间，提前20天发出信号。
• 2011/8/19-2011/9/30：情绪指标提前一个月发出信号。

结论

消费品板块在2017年仍具备配置价值，其业绩稳定，估值合理，且在市场震荡上行时常有超额收益。投资者应关注基本面变化、流动性紧缩及基金调仓等信号，及时调整策略。当前市场未出现补跌迹象，消费品仍是打底仓的首选。

图表概览

• 图1：剔除食品后的CPI当月同比已处于2001年以来次高位置
• 图2：07年以来，消费品板块超额收益与CPI非食品项增速高度相关
• 图3：2011年年中以来，消费品板块超额收益与CPI食品项增速长期背离
• 图4：食品饮料板块在CPI食品项回落阶段仍取得超额收益
• 图5：食品饮料板块利润增长明显快于A股整体
• 图6：消费细分板块PE处于历史均值附近
• 图7：消费细分板块相对非金融A股估值溢价率远低于历史均值
• 图8：海内外家电龙头PE对比
• 图9：海内外食品饮料龙头PB对比
• 图10：2017Q1创业板业绩预告增速
• 图11：PPI见顶后1~3个季度内各板块毛利率变化
• 图12：2017Q1大消费龙头公司业绩情况
• 图13、14：2010年7-11月期间消费板块超额收益
• 图15、16：财报低于预期与流动性收紧引发补跌
• 图17：基金配置水平低于历史阶段
• 图18、19：消费板块回调与补跌历史
• 图20、21、22、23：情绪指标提前发出补跌信号

风险提示

• 无万能方法能提前判断强势股是否补跌，情绪指标仅在特定环境下适用。
• 当前市场未出现消费品补跌迹象，但仍需警惕基本面恶化、流动性收缩及基金调仓带来的影响。
• 消费品配置需结合个人投资目标与风险承受能力，建议咨询独立投资顾问。