医药行业深度分析-多肽、ADC、中药等细分领域创新研发蓬勃兴起-CXO景气度有望逐步上行-安信证券_25页_2mb

报告摘要

本报告由安信证券发布，分析医药行业CXO（合同研发生产外包）领域的发展趋势。核心结论如下：

创新药投融资周期见底，CXO行业触底反弹
宏观层面，通过分析全球创新药VC/PE投融资历史周期，2023年为新一轮投融资周期底部可能性较高。2023年Q1全球创新药投资同比下降显著，但后续降幅收窄，显示行业基本面有望复苏。历史数据显示，自2002年起每轮周期底部间隔2-4年，结合当前进度推算，2023年创新药投融资周期大概率见底，带动CXO行业景气度回升。
多肽、ADC、中药等细分领域创新加速
- 多肽领域：GLP-1类药物在降糖、减重等应用中快速扩展，推动肽类CDMO（合同开发与生产组织）需求增长。2023年全球肽类药物市场规模预计达795亿美元，GLP-1药物市场规模约210亿美元。药明康德TIDES业务在手订单同比增188%，客户与分子数分别增长25%与46%。诺泰生物与客户签订10.21亿美元订单，九洲药业已实现单项目千万级订单。
- ADC领域：ADC药物研发因设计技术与偶联技术突破快速发展，2023年3月全球已有222款ADC药物进入临床，其中III期临床17个。全球ADC外包率高达70%，远超生物制剂34%。药明合联ADC项目数从2022年的94个增至2023年5月的102个，客户数增长近6倍。皓元医药ADC项目超100个，销售收入同比增长8458%。
- 中药领域：政策支持下中药研发创新加速，2021-2022年中药新药IND申报、NDA申报及获批数量均显著增加。中药CRO市场规模有望超百亿，基于不同外包率假设，2024年市场规模或达228亿元（中性测算）。博济医药2023H1中药类合同金额达194亿元，同比增长400%；百诚医药中药项目订单持续增长，已布局多个研发管线。
CXO上市公司订单增长显著
多肽、ADC、中药领域的创新需求已逐步转化为CXO企业订单增长。药明康德TIDES业务覆盖寡核苷酸和多肽，订单及客户数量快速扩张；药明合联ADC项目外包占比超35%，服务客户数达296家；博济医药中药业务合同金额大幅增长，体现需求端爆发。其他受益企业包括诺泰生物、圣诺生物、九洲药业、皓元医药、迈百瑞、东曜药业、百诚医药等。
行业估值与前景
CXO板块当前PE处于历史低位（2023年8月25日为21.76倍），反映市场悲观情绪。随着创新药研发回暖，细分领域需求增长，行业估值有望修复。报告建议关注多肽领域（药明康德、诺泰生物、圣诺生物、凯莱英、九洲药业）、ADC领域（药明生物、皓元医药）、中药领域（百诚医药、博济医药）等企业。
风险提示
- 新药研发失败风险：临床进展不及预期可能导致项目终止。
- 行业竞争加剧：更多企业可能涌入高景气细分领域。
- 订单增长不及预期：若研发投入放缓，业务增长受阻。
- 假设与预测偏差：市场规模测算依赖于未来政策与技术发展。