医药行业深度分析：多肽、ADC、中药等细分领域创新研发蓬勃兴起，CXO景气度有望逐步上行_25页_2mb

安信证券医药行业CXO深度分析：行业景气度逐步上行

核心观点：
受创新药投融资周期见底、多肽、ADC、中药等细分领域创新研发驱动，CXO行业基本面触底反弹，行业估值处于历史低位，相关细分领域订单增长显著，推荐关注药明康德、药明合联、博济医药等标的。

1. 创新药投融资周期见底

• 全球创新药VC/PE投融资周期底部已现（2002年、2006年、2008年、2012年、2016年、2019年为历史底部），本轮周期或于2023年见底。
• 当前数据：
  • 2023Q1全球创新药VC/PE投融资同比下降43.9%，但降幅逐步收窄。
  • CXO估值处于历史低位（如2023年8月PE约24倍），已充分反映市场悲观预期。

2. 细分领域创新研发蓬勃发展

多肽领域

• GLP-1药物：研发热度高涨，已获批品种销售爆发（如司美格鲁肽2022年销售额85亿美元），肽类CDMO需求快速增长。
• 市场预测：
  • 2023年全球肽类CDMO市场规模约33亿美元，2030年有望达79亿美元。
• 代表公司：
  • 药明康德：TIDES业务在手订单增长188%，客户数量增加42%。
  • 诺泰生物、圣诺生物、凯莱英等订单拓展迅速。

ADC领域

• 技术突破：偶联技术与药物设计进展推动ADC药物进入临床阶段，2023年进入临床阶段候选药达222款。
• 市场趋势：
  • 全球ADC市场规模从2017年的16亿美元增至2022年的79亿美元，CAGR达37.3%。
  • ADC服务外包率约70%，远高于普通生物制剂（34%）。
• 代表公司：
  • 药明合联：承接项目从94个增至102个，客户数增至296名。
  • 皓元医药：ADC项目超100个，合作客户600余家。

中药领域

• 政策驱动：近年政策鼓励中药创新，CDE数据显示中药新药申报数量与获批数量显著提升。
• CXO潜力：
  • 研发外包率有望提升至50%，市场规模或超百亿（中性假设约228亿元）。
  • 代表公司：
    • 博济医药：2023H1中药新增合同额194亿元，同比增长400%。
    • 百诚医药：中药管线扩展，订单快速增长。

3. 微观验证：订单与业务增长

• 药明康德：TIDES业务订单、客户数同比大幅提升46%、25%。
• 药明合联：ADC项目数量与客户数翻倍增长。
• 博济医药：中药订单爆发式增长，反映中药CXO需求旺盛。

4. 标的与估值

• 推荐标的：
  • 多肽CXO：药明康德、诺泰生物、凯莱英等
  • ADCCXO：药明合联、皓元医药等
  • 中药CXO：博济医药、百诚医药等
• CXO板块估值：当前PE约24倍，处于历史低位（均值54倍、最低值21倍），存在反转机会。

5. 风险提示

• 新药研发失败、行业竞争加剧、订单不及预期、政策变化等风险需关注。