医药行业深度分析：多肽、ADC、中药等细分领域创新研发蓬勃兴起，CXO景气度有望逐步上行-20230826-安信证券-25页_1mb

CXO行业景气度分析及细分领域发展总结

核心内容概述

2023年，CXO行业基本面有望逐步见底，景气度逐步上行。报告从宏观、中观、微观三个层面分析了CXO行业的发展趋势，指出多肽、ADC、中药等细分领域的创新研发正在推动CXO行业景气度提升。

主要观点

• 宏观层面：创新药VC&PE投融资周期有望于2023年见底，基于历史数据，2023年可能是新一轮周期的底部。
• 中观层面：多肽、ADC、中药等细分领域创新研发蓬勃发展，推动CXO行业景气度逐步提振。
• 微观层面：部分CXO上市公司已受益于细分领域创新需求，订单增长显著。

关键信息

1. 创新药投融资周期

• 从2000年至今，全球创新药VC&PE投融资周期底部出现在2002年、2006年、2008年、2012年、2016年、2019年，间隔2-4年。
• 本轮周期预计于2023年见底，目前投融资数据已出现改善迹象。
• 2023年Q1全球创新药投融资同比降幅开始收窄。

2. 多肽领域

• GLP-1药物：销售规模持续突破，带动肽类CDMO需求增长。
• 在研项目：截至2020年底，全球推进临床的肽类药物项目达440项，其中III期临床占比35%，II期临床45%，I期临床22%。
• 市场预测：预计2023年全球肽类药物市场规模为795亿美元，GLP-1药物为210亿美元。
• CDMO市场：2023年全球肽类CDMO市场规模达33亿美元，预计2030年增长至79亿美元。
• CXO公司表现：
  • 药明康德TIDES业务在手订单同比增长188%。
  • 诺泰生物与客户签订重大订单，金额约10,210万美元。
  • 圣诺生物2022年底承接18个多肽创新药进入临床试验。
  • 凯莱英、九洲药业等在多肽领域也有显著进展。

3. ADC领域

• 市场增长：全球ADC市场规模从2017年的16亿美元增长至2022年的79亿美元，CAGR为37.3%；预计2030年将达647亿美元。
• 外包服务：ADC药物的外包率高达70%，远高于普通生物制剂的34%。
• 临床进展：截至2023年3月31日，全球有222款ADC候选药物进入临床阶段。
• CXO公司表现：
  • 药明合联进行中的ADC项目从2022年的94个提升至2023年5月的102个，客户数量从49名增长至296名。
  • 皓元医药与荣昌生物深度合作，ADC项目数超100个，销售收入同比增长84.58%。
  • 迈百瑞承接超过310个CDMO项目，东曜药业ADC项目数从2022年的18个增长至2023H1的28个。

4. 中药领域

• 政策支持：近年来国家出台多项政策支持中药研发与创新，推动中药CXO行业发展。
• 研发投入：中药上市公司研发费用营收占比从2017年的2.90%提升至2022年的3.85%。
• 外包率提升：中药研发外包率具备提升空间，预计中药CRO市场规模有望达百亿级别。
• CXO公司表现：
  • 博济医药2023H1中药类研发服务新增合同金额达1.94亿元，同比增长400%。
  • 百诚医药自2022年布局中药CXO业务后，多个中药项目管线处于研发阶段。
  • 中药CRO市场规模测算：
    • 保守假设：约68亿元；
    • 中性假设：约228亿元；
    • 乐观假设：约478亿元。

分析结论

• CXO行业基本面逐步见底，多肽、ADC、中药等细分领域创新研发带动行业景气度逐步上行。
• 多肽、ADC、中药等细分领域具备良好的增长潜力，CXO企业有望从中受益。
• 部分CXO公司已实现订单增长，如药明康德、药明合联、博济医药等。

建议关注标的

• 多肽领域：药明康德、诺泰生物、圣诺生物、凯莱英、九洲药业等。
• ADC领域：药明生物、皓元医药等。
• 中药领域：百诚医药、博济医药等。

风险提示

• 新药研发失败风险；
• CXO行业竞争加剧风险；
• 订单增长不及预期风险；
• 相关假设和预测不及预期风险。

估值分析

• CXO板块当前PE处于历史低位（2023年8月25日为21.76倍）。
• 多家CXO公司盈利预测显示未来三年业绩有望稳步增长，部分公司PE逐步下降。

行业前景

• 随着创新药研发的回暖，CXO行业有望迎来新一轮增长周期。
• 多肽、ADC、中药等细分领域将成为推动CXO行业景气度提升的重要动力。