食品饮料行业深度报告：从供需视角深度聚焦次高端酒投资机会-20170912-中泰证券-38页-1mb

报告摘要

本报告从供需视角深度分析次高端酒的投资机会，认为白酒行业正处于分化复苏阶段，次高端酒企在高端酒拉力和中端酒消费升级的双重推动下，具备充足的成长弹性。分析师范劲松及龚小乐提出重点推荐山西汾酒、水井坊、洋河股份、沱牌舍得，并给出“增持”评级。

白酒行业经历了十年黄金发展期和三年深度调整期：
- 黄金十年（2003-2012）：行业产量、销量、收入和利润均实现高速增长，CAGR分别达15%、16%、26%、39%。
- 调整期（2013-2015）：行业增速放缓，产能过剩，库存出清，部分中小企业被淘汰，名酒集中度提升。
行业分化复苏，景气度持续上行：
- 茅台、五粮液、泸州老窖等一线白酒收入和利润均超预期，显示行业回暖。
- 次高端酒企如山西汾酒、水井坊等业绩表现突出，收入和利润增速显著高于市场预期。
供给端：行业产量趋于稳定，高端酒企供给有限：
- 行业产量增速放缓，未来规模趋于稳定。
- 茅台等高端酒企因产能限制和量价平衡，短期内供应量不会大幅增长，中长期供应偏紧，价格上行趋势确立。
需求端：中产阶级消费升级，次高端性价比凸显：
- 商务和大众消费成为白酒消费的主导，宴请和送礼为主要动机。
- 随着中产阶级及富裕人群的崛起，次高端白酒需求被重新释放，具备良好的增长潜力。
长期驱动力：集中度提升是次高端酒发展的关键：
- 行业调整期适者生存，强者恒强格局形成。
- 预计未来白酒行业并购整合将加速，品牌集中度有望进一步提升。

行业数据：截至2017年9月12日，行业总市值约2110.24亿元，流通市值约1895.90亿元。
次高端酒企表现：
- 山西汾酒：2017年H1收入增速达70.62%，利润增速25.66%。
- 水井坊：2017年H1收入增速达32.8%，利润增速17.7%。
- 洋河股份：2017年H1收入增速达41.3%，利润增速19.2%。
- 沱牌舍得：2017年H1收入增速达42.3%，利润增速25.66%。
中产阶级增长：预计2017-2021年，家庭可投资资产在100万至500万美元和500万至2000万美元的中产阶级家庭数量将分别增长至约340万户和50万户。
市场趋势：次高端白酒市场规模预计从2016年的200亿元增长至2020年的300亿元。