20170912-中泰证券-食品饮料行业深度报告：从供需视角深度聚焦次高端酒投资机会_39页_2mb

食品饮料行业研究报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于次高端酒的投资机会，分析白酒行业的供需格局、行业调整与复苏趋势、消费升级及品牌集中度提升等关键因素。核心观点认为，白酒行业正经历分化成长，一线白酒加速增长，次高端酒在高端酒拉力和中端酒消费升级推力下具备充足成长弹性，长期来看，品牌集中度有望进一步提升。

主要观点

• 行业分化成长：白酒行业经历了十年黄金发展期和三年深度调整期，目前呈现分化复苏态势，景气度持续上行。
• 高端酒企供给有限：以茅台为代表的高端酒企产能受限，未来三年茅台酒供应总体偏紧，中长期价格上行趋势确立。
• 次高端酒增长弹性高：次高端酒企在高端酒提价背景下，价格空间被打开，性价比凸显，成为高端酒的替代选择。
• 中产阶级崛起推动消费升级：随着中产阶级及富裕人群数量增长，次高端酒需求被重新释放，未来市场规模有望扩大。
• 渠道改革与品牌回归：白酒行业渠道库存逐步出清，传统多级分销模式逐渐被淘汰，厂商合作成为新趋势，名酒品牌影响力持续增强。

关键信息

行业数据

• 上市公司数量：87家
• 行业总市值：2110243.66亿元（百万元）
• 行业流通市值：1895901.80亿元（百万元）

调整期三大转变

1. 价格泡沫破灭：高端白酒价格因政务消费减少和政策限制大幅下降，泡沫被挤出。
2. 库存出清：行业调整期间，渠道库存逐步消化至1-3个月的合理水平。
3. 名酒回归：具备品牌影响力和渠道优势的名酒企加速回归，行业集中度提升。

次高端酒企表现

• 山西汾酒：17H1收入增速达70.62%，利润增速25.66%，省内外并重，省外市场开发力度将加大。
• 水井坊：17H1收入增速达32.8%，利润增速17.7%，新品典藏增速最快。
• 洋河股份：17H1收入增速达41.2%，利润增速67.6%，蓝色经典动销强劲。
• 沱牌舍得：17H1收入增速达42.3%，利润增速近50%，产品结构持续优化。

高端酒企提价策略

• 茅台：一批价大幅上扬，2017年计划新增产能5.5万吨，预计未来三年年复合增速约7%。
• 五粮液：普五出厂价从659元上调至739元，终端价稳定在899元。
• 泸州老窖：国窖1573计划外价格提至810元，终端配额制度实施。

中产阶级与消费升级

• 中产阶级数量增长：2010-2015年中产阶级以上家庭占比从47%增至66%，预计2020年达78%。
• 消费动机：宴请、送礼为主要买酒动机，商务应酬和朋友聚会为主要饮酒动机。
• 品牌因素：47%的消费者在选购产品时看中品牌，30-50岁群体尤为重视品牌。

投资建议

重点推荐以下次高端酒企：

• 山西汾酒：改革稳步推进，业绩增长可期。
• 水井坊：收入增速大超预期，次高端弹性十足。
• 洋河股份：结构不断优化，估值有待提升，重申买入。
• 沱牌舍得：次高端舍得加速增长，看好利润端充足弹性。

风险提示

• 次高端动销不及预期
• 三公消费限制力度加大
• 食品品质事故

行业趋势与前景

• 未来增长空间：次高端酒市场规模有望从2016年的200亿增长至2020年的300亿。
• 供需格局：未来三年高端酒企供应偏紧，次高端酒具备充足提价空间。
• 渠道变革：厂商合作模式逐步取代传统多级分销，提升对终端的掌控能力。

结论

次高端酒在高端酒拉力和中端酒消费升级的双重推动下，具备充足的市场增长弹性。随着品牌集中度的提升和中产阶级的崛起，次高端酒将成为白酒行业增长的重要驱动力。