20210727-安信证券-芯源微-688037.SH-上半年业绩高增长_涂胶显影设备龙头加速受益_5页_910kb
报告摘要
芯源微（688037.SH）2021年半年度业绩总结
核心内容
芯源微（688037.SH）在2021年上半年实现了业绩的高增长，预计营收超过3.2亿元，基本达到2020年全年水平。归母净利润预计为3,100万元~4,000万元，同比增长约399%~543%，扣非归母净利润为2,400万元~3,300万元，同比增加约3,839万元~4,739万元。公司作为国内涂胶显影设备稀缺供应商，技术实力强，承担多项国家重大专项，是国内唯一能提供中高端涂胶显影设备的企业。
主要观点
- 业绩高增长：2021年上半年业绩表现强劲，归母净利润实现大幅增长，主要得益于国产替代进程的加速及下游代工厂需求的提升。
- 订单充足：公司在前道和后道环节均有大量订单，且部分产品已在中芯国际、台积电、长电科技等国内大厂实现应用。
- 新工厂投产：沈阳高端项目（一期）预计于2021年第四季度部分投产，产能翻倍，有助于满足业务增长需求。
- 定增项目：公司于2021年6月拟募资10亿元用于产能建设，进一步增强其在前道制造领域的竞争力。
- 产品布局：公司产品覆盖光刻工序涂胶显影设备和单片式湿法设备，应用领域广泛，包括集成电路前道晶圆加工、后道先进封装、化合物、MEMS、LED芯片制造等。
- 市场前景：根据VLSI数据，中国大区（含台湾地区）前道涂胶显影设备和前道单片式清洗设备的销售额预计在2023年分别达到10.26亿美元和8.26亿美元，显示出广阔的市场空间。
关键信息
财务数据
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 213.2 | 328.9 | 631.5 | 951.7 | 1,418.0 |
| 净利润（百万元） | 29.3 | 48.8 | 86.7 | 138.0 | 192.6 |
| 每股收益（元） | 0.35 | 0.58 | 1.03 | 1.64 | 2.29 |
| 每股净资产（元） | 8.99 | 9.51 | 10.30 | 11.43 | 13.04 |
| 市盈率（倍） | 750.8 | 450.2 | 253.5 | 159.3 | 114.1 |
| 市净率（倍） | 29.1 | 27.5 | 25.4 | 22.9 | 20.1 |
| 净利润率 | 13.7% | 14.8% | 13.7% | 14.5% | 13.6% |
| ROE | 3.9% | 6.1% | 10.0% | 14.4% | 17.6% |
| ROIC | 15.5% | 10.3% | 17.5% | 22.3% | 18.1% |
业绩增长情况
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 1.5% | 54.3% | 92.0% | 50.7% | 49.0% |
| 营业利润增长率 | -20.7% | 39.6% | 115.8% | 70.4% | 44.1% |
| 净利润增长率 | -3.9% | 66.8% | 77.6% | 59.1% | 39.6% |
| EBITDA增长率 | -13.8% | 16.1% | 291.8% | 59.9% | 39.6% |
投资建议
- 投资评级：买入-A，预计未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上。
- 6个月目标价：314.00元。
- 股价（2021-07-27）：261.68元。
- 12个月价格区间：75.50/302.35元。
风险提示
- 募投项目推迟的风险；
- 国际形势变化的风险；
- 新产品研发与市场开拓不达预期的风险；
- 半导体市场景气度变化的风险。
估值与财务指标
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 四费/营业收入 | 41.9% | 41.2% | 37.4% | 32.0% | 29.8% |
| 资产负债率 | 18.9% | 34.8% | 55.6% | 66.9% | 72.6% |
| 流动比率 | 5.84 | 2.58 | 2.19 | 2.08 | 1.92 |
| 速动比率 | 4.69 | 1.58 | 1.55 | 1.37 | 1.31 |
| 利息保障倍数 | -19.02 | -2.13 | -8.80 | -8.49 | -8.14 |
未来展望
公司预计在2021年~2023年实现收入分别为6.32亿元、9.52亿元、14.18亿元，归母净利润分别为0.87亿元、1.38亿元、1.93亿元，每股收益分别为1.03元、1.64元、2.29元。随着国产替代进程的推进和市场需求的增加，公司有望持续增长，成为半导体设备行业的领军企业。
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