2018-磷化工行业深度报告_去产能周期下的景气复苏_22页-1mb

去产能周期下的景气复苏总结

核心内容

在磷化工行业去产能周期背景下，行业景气度出现复苏迹象。磷矿石和磷肥价格因供给收缩和需求回暖而持续上涨，磷肥行业受益于供给侧改革和出口政策利好，价格中枢有望上移。行业整体库存处于低位，为价格上涨提供了支撑。产业链一体化的龙头企业在成本控制和利润弹性方面具有明显优势，值得重点关注。

主要观点

1. 磷化工行业景气复苏：磷矿石和磷肥价格因供给收缩和需求回暖而上涨，行业盈利状况开始回暖。
2. 磷矿石价格上涨：供给收缩和政策限制导致磷矿石价格快速上升，国内定价权增强。
3. 磷肥价格中枢上移：短期受复合肥备肥需求和成本支撑推动，长期受益于出口需求和供给弹性小。
4. 库存低位：磷矿石和社会库存处于历史低位，为价格上涨提供支撑。
5. 供给侧改革推动产能出清：磷肥行业产能过剩问题显著，供给侧改革促使产能逐步出清，行业集中度有望提升。
6. 出口强劲：磷肥出口关税取消，出口量增长，尤其磷酸一铵和磷酸二铵出口增速显著。
7. 农产品价格回暖：玉米、小麦、稻谷和蔬菜价格持续上涨，带动磷肥需求增加。

关键信息

行业概况

• 磷化工行业包括磷肥和磷酸盐两大子行业，主要原料为磷矿石、硫磺和合成氨。
• 行业处于去产能周期，供给收缩，需求稳健，价格中枢上移。

磷矿石

• 供给收缩：2018H1磷矿石产量同比下降31%，国内开采受政策限制，出口配额减少。
• 价格走势：磷矿石价格（西南市场价）由年初370元/吨上涨至目前450元/吨，涨幅28%。
• 库存情况：社会库存降至历史低位，目前接近零库存，港口库存为15万吨。

磷肥

• 供给端：2018H1磷酸一铵和磷酸二铵产量分别同比下降31.2%和22.9%，开工率低位。
• 价格走势：磷酸一铵价格由今年4月份低点上涨9%，磷酸二铵价格由6月份上涨4%。
• 出口情况：2013-2017年磷酸二铵出口量由382万吨上升至640万吨，年均复合增速13.8%；磷酸一铵出口量由71万吨增加至271万吨，年均复合增速39.9%。
• 库存情况：磷酸一铵社会库存接近零，磷酸二铵港口库存为50.7万吨，处于低位。

成本支撑

• 合成氨和硫磺：合成氨开工率连续三年下滑，硫磺对外依存度高，价格中枢上移。
• 成本上涨：磷矿石、硫磺和合成氨价格上升，为磷肥价格提供成本支撑。

投资建议

• 重点推荐公司：兴发集团、云天化、新洋丰。
• 磷矿石价格上涨：每上涨100元/吨，兴发集团和云天化可增厚业绩3.10亿和1.74亿，对应EPS增厚0.43元和0.13元。
• 磷肥价格上涨：每上涨100元/吨，新洋丰和云天化可增厚业绩1.15亿和3.38亿，对应EPS增厚0.09元和0.26元。

风险提示

1. 供给大幅增加：若行业供给大幅上行，可能导致供需失衡，价格下降。
2. 新增产能投产：若新增产能大幅增加，可能影响行业景气度。
3. 农产品价格波动：若农产品价格大幅下滑，可能影响磷肥需求。

图表与数据

• 图表1：磷化工产业链
• 图表2：磷矿石价格（西南地区，30%）上涨
• 图表3：磷酸一铵价格中枢上移
• 图表4：磷酸二铵价格中枢上移
• 图表5：磷化工行业盈利情况
• 图表6：磷酸一铵产业链
• 图表7：磷酸二铵产业链
• 图表8：全球磷矿石产量情况
• 图表9：磷矿石进出口数量
• 图表10：磷矿石供需格局
• 图表11：磷矿石下游需求分布
• 图表12：磷矿石产量大幅收缩
• 图表13：磷矿石库存低位
• 图表14：合成氨供需格局
• 图表15：合成氨下游分布
• 图表16：合成氨供给收缩
• 图表17：合成氨价格中枢上移
• 图表18：硫磺下游需求分布
• 图表19：硫酸产能及增速
• 图表20：硫磺对外依存度高
• 图表21：硫磺供需格局
• 图表22：硫磺库存有望下降
• 图表23：硫磺价格
• 图表24：磷酸一铵国内价格
• 图表25：磷酸一铵FOB价格
• 图表26：磷酸一铵新增产能趋缓
• 图表27：磷酸二铵新增产能趋缓
• 图表28：全球磷肥新增产能
• 图表29：磷酸一铵供需格局
• 图表30：磷酸二铵供需格局
• 图表31：磷酸一铵产能下降
• 图表32：磷酸二铵产能下降
• 图表33：磷肥行业无新增产能
• 图表34：磷酸一铵开工率低位
• 图表35：磷酸二铵开工率低位
• 图表36：磷酸一铵装置检修情况
• 图表37：磷酸二铵装置检修情况
• 图表38：短期检修停产（2018）
• 图表39：蔬菜播种时间表
• 图表40：2016年种植业主要作物磷肥使用量
• 图表41：农产品价格底部复苏
• 图表42：稻谷现货市场价
• 图表43：大豆对外依存度高
• 图表44：磷酸一铵出口高位
• 图表45：磷酸二铵出口高位
• 图表46：磷酸一铵库存变动
• 图表47：磷酸一铵社会库存已为零库存
• 图表48：磷酸二铵港口库存
• 图表49：磷酸二铵库存相对合理
• 图表50：磷矿石价格上涨弹性
• 图表51：磷肥价格上涨弹性

投资建议与评级

• 评级：增持
• 重点推荐：
  • 磷矿石价格上涨：兴发集团、云天化
  • 磷肥价格上涨：新洋丰、云天化
• 投资逻辑：磷矿石和磷肥价格的上涨为龙头企业带来业绩弹性，低估值的行业龙头更具吸引力。

结论

磷化工行业在去产能周期下迎来景气复苏，磷矿石和磷肥价格持续上涨，库存处于低位，行业集中度有望提升。投资建议关注兴发集团、云天化和新洋丰等龙头企业，同时需警惕供给增加和农产品价格波动等风险。