磷化工行业专题报告：磷矿石供需展望与弹性测算_32页_1mb

磷矿石供需展望与弹性测算总结

核心结论

• 当前磷矿价格维持高位，但行业新增产能较多，景气趋势存疑。
• 综合考虑新增产能、淘汰退出产能及可能延期产能，预计2025-2026年磷矿行业供需基本维持，2027年竞争或加剧，但存在不确定性。
• 假设2025-2027年吨利润为400/300/200元/吨，预计云图控股、川恒股份、芭田股份利润弹性排名前三。
• 相关标的：川恒股份、云图控股、云天化、兴发集团、新洋丰、芭田股份。

报告亮点

• 磷矿石自2022年以来价格持续高位，市场对其景气度维持时间存疑。
• 本报告对磷矿石未来三年供需进行预测，并测算不同企业新增磷矿的利润弹性，回答市场关注的磷化工核心问题。

主要逻辑

1. 磷矿需求稳定增长

• 磷矿石下游需求主要来自磷肥、黄磷、磷酸铁锂等。
• 2024年磷肥产量共计2523万吨，同比微增。
• 磷酸铁锂需求预计2025-2027年分别为722/867/1040万吨，增速分别为27%/20%/20%。
• 假设其他下游应用所用磷矿石需求量取前四年均值，预计2025-2027年磷矿石需求量分别为12203/12712/13167万吨，YOY分别为3%/4%/4%。

2. 新增产能较多，供给端或存预期差

• 2024年我国磷矿石产能为11916万吨，产能利用率98%。
• 在建及拟建产能超5000万吨，若如期投产，2025-2027年磷矿石产能将达到12856/14052/15251万吨，对应产能利用率分别为93%/89%/85%。
• 若考虑退出及枯竭产能，2025-2027年产能将达到12756/13602/14651万吨，对应产能利用率分别为94%/92%/89%。
• 假设一半可能延期项目延期一年，2025-2027年产能将达到12641/13378/14615万吨，对应产能利用率分别为95%/94%/89%。
• 新增产能主要集中于头部企业，看好磷化工上市企业发展前景。

3. 磷化工标的弹性测算

• 2025-2027年磷矿石行业利润弹性排名前三的企业分别为云图控股、川恒股份、芭田股份。
• 芭田股份在2025年对应利润弹性最大，2026年新洋丰利润弹性较大，2027年川恒股份、云图控股利润弹性较大。

风险提示

• 磷矿石新增产能投放进度超预期
• 下游需求不及预期
• 政策风险
• 价格可能下降

行业评级

• 行业评级：超配
• 前次评级：超配
• 评级变动：维持

磷化工产业链概述

• 磷矿石是上游主要原材料，磷酸是重要中间体，下游应用丰富。
• 磷矿石可直接与无机酸反应制成磷酸，也可先制得黄磷再制成磷酸。
• 磷化工产品分为磷肥（如磷酸一铵、磷酸二铵）和工业、食品、医药领域使用的磷酸及磷酸盐（如三聚磷酸钠、六偏磷酸钠）。

磷肥：需求长期稳定

• 2024年磷肥产量微增，政策限制磷肥产能，但下游需求稳定。
• 2025-2027年，预计磷酸一铵/磷酸二铵有效产能基本稳定。
• 磷铵产量预计2025-2027年分别为2560/2598/2635万吨，对磷矿石需求分别为4455/4516/4578万吨，YOY分别为1%/1%/1%。

黄磷：下游丰富，新增产能较多

• 黄磷耗能大，政策严控产能，2024年产量为85万吨，同比+20%。
• 黄磷在建产能达37.35万吨，预计2025-2027年对应磷矿石需求量分别为818/870/922万吨。
• 黄磷产能预计2025-2027年分别为158/168/178万吨，YOY分别为6.75%/6.32%/5.95%。

磷酸：湿法净化产能占比提升，磷酸铁需求增长

• 湿法净化磷酸成本低，下游多为农用；热法磷酸纯度高，但成本高、能耗高。
• 2020-2024年湿法净化磷酸产能从120万吨增至358万吨，热法磷酸产能从289.4万吨降至271.5万吨。
• 磷酸铁锂电池需求增长迅速，2025-2027年对磷矿石需求分别为722/867/1040万吨。

磷矿长期限制，稀缺资源

• 我国磷矿储采比低，为稀缺资源，2023年储量为38亿吨，占比全球5%，储采比仅为42。
• 磷矿资源主要分布于云南、湖北、四川及贵州四省，2022年合计储量占比达93%，产量占比达98%。
• 我国磷矿以低品位为主，2022年平均品位仅为17%，呈现贫矿多、富矿少的态势。

磷矿价格高位，新增产能较多

• 海外主要产出国惜售磷矿石，2023年全球磷矿出口量前三为秘鲁、摩洛哥及约旦，均未超过500万吨。
• 海运费上涨，进口磷矿石价格较高，2025年2月红海至印度中西部/中东部海运费为24美元/吨。
• 国内磷矿石价格维持高位，2024年价格稳定，即使在淡季也未下降。

新增产能情况

• 预计2025-2028年新增产能分别为940/1196/1199/2095万吨，增速分别为8%/9%/9%/14%。
• 部分磷矿产能因政策限制、开采成本上升、尾矿堆存压力及矿企淘汰退出而减少。
• 2024-2028年预计退出产能2005万吨，实际产量不到60%，以低品位矿石为主。

磷矿石供需平衡测算

• 2025-2027年磷矿石供需平衡表显示，磷矿石需求量分别为12203/12712/13167万吨，YOY分别为3%/4%/4%。
• 产能利用率预计分别为95%/94%/89%，新增产能主要集中于2027年后。

行业集中度与进入壁垒

• 2023年底行业前三大企业（贵州磷化、云天化、兴发集团）磷矿石采选产能分别为1700、1450、585万吨，CR3为34%。
• 行业集中度较高，未来产能或向头部企业集中。
• 行业存在准入、资源、规模、资金及安全等多重壁垒。

政策与环保影响

• 多项政策限制磷矿供给，包括磷石膏污染控制、许可证管理、产能淘汰等。
• 磷矿开采标高提升，安全环保要求提高，部分矿企因开采难度大或未更新生产状态而延期。

未来展望

• 2025-2026年磷矿行业供需基本维持，2027年竞争或加剧。
• 磷矿石价格高位背景下，新增产能较多，但建设投产时间及供给增量可能不及预期。
• 磷矿石作为稀缺资源，未来需求增长将对行业形成支撑。