20180803-中泰证券-磷化工行业深度报告_去产能周期下的景气复苏_22页_1mb

去产能周期下的景气复苏总结

核心内容

磷化工行业正处于景气复苏阶段，主要受益于供给端的收缩和需求端的回暖。磷矿石和磷肥价格持续上涨，行业盈利状况开始改善。在政策支持、环保要求提升及出口需求强劲的背景下，磷肥行业产能逐步出清，开工率低位运行，行业集中度提升，行业龙头在产业链一体化和低成本运营方面具有明显优势，值得重点关注。

主要观点

• 磷矿石价格上涨：由于我国对磷矿石出口实行配额制，且磷矿石被列入战略性矿产目录，国家加强了对磷矿开采的管制，导致国内磷矿石产量大幅下降，库存处于低位，推动价格上涨。
• 磷肥价格中枢上移：磷肥行业供给端持续去化，产量下滑，开工率低位，叠加磷矿石和硫磺等原材料价格上涨，成本支撑明显，磷肥价格有望继续上涨。
• 行业景气复苏：随着磷肥价格的回升和磷矿石价格的上涨，磷化工行业盈利状况改善，行业龙头公司如兴发集团、云天化和新洋丰受益明显。
• 出口强劲：磷肥出口关税的取消和降低，刺激了磷肥出口意愿，推动出口量增长，尤其是磷酸一铵和磷酸二铵出口量大幅上升。
• 农产品价格回暖：蔬菜、玉米、稻谷、小麦和油菜籽等农产品价格回暖，带动农户种植积极性，进一步支撑磷肥需求。

关键信息

磷矿石情况

• 全球储量：全球磷矿石储量约670亿吨，其中摩洛哥占75%，中国占4.8%。
• 国内产量：2017年国内磷矿石产量为14844万吨，表观消费量为14793万吨。
• 出口配额：2017年磷矿石出口配额仅为80万吨，进口量为12万吨，出口受限。
• 产量下滑：2018H1磷矿石产量同比下降31%，库存降至历史低位。
• 政策影响：国土资源部将磷矿列入战略性矿产目录，限制开采，推动价格上行。

磷肥情况

• 供需格局：磷肥行业处于去产能周期，供给弹性小，产量下降，开工率低位。
• 出口增长：2013年至2017年，磷酸二铵出口量由382万吨增至640万吨，年均复合增速达13.8%；磷酸一铵出口量由71万吨增至271万吨，年均复合增速达39.9%。
• 库存下降：2018年6月，磷酸一铵社会库存降至零，港口库存为15万吨；磷酸二铵港口库存为50.7万吨，处于低位。
• 价格走势：2018年8月2日，磷酸一铵价格为2325元/吨，较4月份低点上涨9%；磷酸二铵价格为2835元/吨，较6月份上涨4%。

行业盈利情况

• 历史表现：2012年至2016年，磷肥行业盈利情况不乐观，龙头企业如云天化、新洋丰等出现亏损。
• 2017年回暖：云天化扭亏为盈，新洋丰业绩同比增长，显示行业景气开始复苏。

投资建议

• 重点推荐：兴发集团、云天化、新洋丰。
• 磷矿石价格上涨：兴发集团和云天化受益明显，磷矿石每上涨100元/吨，可增厚业绩3.10亿和1.74亿，EPS增厚分别为0.43元和0.13元。
• 磷肥价格上涨：新洋丰和云天化受益，磷肥每上涨100元/吨，可增厚业绩1.15亿和3.38亿，EPS增厚分别为0.09元和0.26元。
• 评级：增持。

风险提示

• 供给大幅增加：若行业供给端大幅增加，可能导致供需失衡，价格下降。
• 新增产能投产：若新增产能大幅投产，将对行业造成冲击。
• 农产品价格波动：农产品价格大幅波动可能影响磷肥需求。

图表与数据支持

• 磷矿石价格：西南地区磷矿石价格由年初370元/吨上涨至目前510元/吨，涨幅达28%。
• 磷肥价格：磷酸一铵和磷酸二铵价格分别上涨9%和4%。
• 库存情况：磷酸一铵社会库存降至零，港口库存为15万吨；磷酸二铵港口库存为50.7万吨。
• 产能变化：2015年至2017年，磷肥产能增速分别为8.1%、18.4%、-8.4%。
• 出口量：磷酸一铵和磷酸二铵出口量分别增长39.9%和13.8%。

结论

磷化工行业正处于去产能周期下的景气复苏阶段，磷矿石和磷肥价格均出现上涨趋势。行业集中度提升，龙头企业受益明显，投资建议为增持。然而，需警惕供给增加和农产品价格波动带来的风险。