磷化工行业深度报告：去产能周期下的景气复苏-20180803-中泰证券-22页-1mb

报告摘要

本报告分析了磷化工行业在去产能周期下的景气复苏趋势，指出磷矿石和磷肥价格均出现上涨，行业盈利状况逐步改善，未来有望持续复苏。报告重点分析了磷化工产业链的供需格局、成本支撑及投资建议，并对相关风险进行了提示。

磷化工行业景气复苏：在磷矿石和磷肥产能去化周期下，供给收缩，需求端因农产品价格回暖和出口强劲而稳健，推动磷矿石和磷肥价格上涨。
磷矿石价格上涨：由于国内供给收缩，磷矿石价格由年初的370元/吨上涨至当前的370元/吨（西南市场价），涨幅达28%；华东市场价由510元/吨上涨至510元/吨，近期也开始快速上涨。
磷肥价格中枢上移：短期来看，受复合肥备肥需求和磷矿石价格上涨的影响，磷肥价格有望继续上涨；长期来看，磷肥供给弹性小，出口需求旺盛，行业供需格局有望改善。
磷肥库存降至低位：磷酸一铵社会库存已降至零库存，港口库存为15万吨；磷酸二铵港口库存为50.7万吨，处于相对低位。
磷肥供给端收缩：2018H1，磷酸一铵和磷酸二铵产量分别同比下降31.2%和22.9%，开工率持续低位，行业限产现象普遍。
磷肥需求端稳健：农产品价格回暖，蔬菜、玉米、稻谷、小麦、油菜籽等作物价格均呈现上升趋势，带动农户种植积极性，磷肥需求有望增加。同时，磷肥出口关税取消，出口持续向好。
合成氨与硫磺价格上涨：合成氨开工率连续三年下滑，液氨价格筑底回升；硫磺对外依存度高，供需紧张，价格涨幅明显。

价格中枢上移：磷酸一铵价格由2018年4月低点上涨9%，磷酸二铵价格上涨4%。
库存下降：磷酸一铵社会库存已降至零库存，港口库存为15万吨；磷酸二铵港口库存为50.7万吨，处于低位。
产量下滑：2018H1，磷酸一铵产量同比下降31.2%，磷酸二铵产量同比下降22.9%。
出口增长：2013年至2017年，磷酸一铵出口量由71万吨增加至271万吨，年均复合增速达39.9%；磷酸二铵出口量由382万吨上升至640万吨，年均复合增速达13.8%。
行业集中度提升：国内磷肥产能主要集中在“云贵川鄂”四省，行业集中度有望进一步提升。

重点推荐企业：
- 磷矿石价格上涨：兴发集团（600141.SH）和云天化（600096.SH）。
  - 磷矿石价格每上涨100元/吨，兴发集团业绩增厚3.10亿元，对应EPS增厚0.43元；云天化业绩增厚1.74亿元，对应EPS增厚0.13元。
- 磷肥价格上涨：新洋丰（000902.SZ）和云天化（600096.SH）。
  - 磷肥价格每上涨100元/吨，新洋丰业绩增厚1.15亿元，对应EPS增厚0.09元；云天化业绩增厚3.38亿元，对应EPS增厚0.26元。

股票评级：
- 买入：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在15%以上。
- 增持：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在5%~15%之间。
行业评级：
- 增持：预期未来6~12个月内对基准指数涨幅在10%以上。
- 中性：预期未来6~12个月内对基准指数涨幅在-10%~+10%之间。
- 减持：预期未来6~12个月内对基准指数跌幅在10%以上。