磷化工行业深度报告：磷化工景气度有望维持-20230327-国海证券-48页_1mb

磷化工行业深度报告总结

核心内容

磷化工行业在当前政策与市场需求的推动下，景气度有望维持。主要得益于磷矿石供给有限、需求增长、新能源汽车及储能需求的带动，以及磷肥行业在农产品高景气下的稳步增长。此外，净化磷酸和磷酸铁的产能扩张加速，成为行业发展的主要驱动力。同时，黄磷由于供给受限和环保政策，需求持续增长，但产能增长受限。

主要观点

• 磷矿石：供给端受限，新建项目周期长，短期内无法有效增加产能，导致流通磷矿石紧张。预计2023-2025年磷矿石产能CAGR为5.55%，而需求CAGR为4.33%。磷矿石价格维持高位，且国内磷矿品位偏低，制约了资源利用率。
• 磷肥：受农产品价格高位及全球粮食安全问题影响，磷肥需求稳中有增。同时，国内外磷肥价差缩小，出口政策收紧导致出口量下降，但随着价格趋于稳定，出口有望逐步恢复。
• 净化磷酸：产能扩张加速，预计2023-2025年CAGR为37.36%。主要受新能源汽车及储能需求推动，但磷石膏的堆积问题制约产能扩张。
• 磷酸铁：受益于磷酸铁锂电池需求快速增长，预计2023-2025年CAGR为74.13%。尽管产能面临过剩风险，但具备磷源的企业在成本上有显著优势。
• 黄磷：供给受限，产能增长停滞，但需求持续增长。环保与能耗政策对黄磷行业形成压力，导致其开工率与产量受限制。

关键信息

磷矿石

• 供给：主要企业以自用为主，新建项目周期长，短期内产能增长有限。
• 需求：磷肥需求稳中有增，新能源需求带动磷酸铁锂发展。
• 价格：磷矿石价格维持高位，国内价格低于国际水平。
• 政策：国家对磷矿开采及出口限制严格，推动行业向绿色化、集约化发展。
• 资源分布：主要集中在湖北、云南、贵州等地，平均品位低于全球水平。

磷肥

• 出口：受法检政策影响，出口量大幅下滑。
• 价差：国内外磷肥价差收窄，国内价格处于低位。
• 需求：农产品价格高位推动磷肥需求增长。

净化磷酸

• 产能：预计2023-2025年CAGR为28.76%，主要通过湿法工艺生产。
• 磷石膏：每生产1吨磷化工产品产生5吨磷石膏，累计堆存量超6亿吨，成为发展瓶颈。
• 利用率：在政策推动下，磷石膏利用率不断提升，但仍面临挑战。

磷酸铁

• 需求：主要用于磷酸铁锂电池，2022年占比达95.75%。
• 产能：2023-2025年CAGR为74.13%，但存在过剩风险。
• 成本：具备磷源的企业成本优势显著，磷酸铁生产成本中磷源占比达53.38%。

黄磷

• 供给：产能增长停滞，受环保与能耗政策影响。
• 需求：持续增长，但受限于供给，开工率与产量难以大幅上升。
• 工艺：热法磷酸产能逐年下降，湿法磷酸成为主要发展方向。

投资建议

• 重点关注公司：云天化、兴发集团、川恒股份、川发龙蟒、新洋丰、云图控股、芭田股份、湖北宜化。
• 投资评级：维持“推荐”评级。

风险提示

• 产品价格波动
• 安全环保生产风险
• 新建项目投产进度不达预期
• 下游需求增长不及预期
• 磷酸铁行业竞争加剧风险