20220324-兴证国际证券-中国铝业-02600.HK-继续降本增效_现金流大增_6页

中国铝业（02600.HK）证券研究报告总结

核心内容概述

本报告对中国铝业（02600.HK）2021年业绩及未来发展前景进行分析，认为公司通过降本增效实现了经营能力的显著提升，并维持“审慎增持”评级。报告指出，公司2021年营收和利润均实现大幅增长，同时现金流表现优异，为未来业绩增长奠定了基础。

主要财务表现

2021年业绩亮点

• 营业收入：2697.5亿元，同比增长45.0%
• 毛利：281.3亿元，同比增长97.9%
• 经营利润：194.8亿元，同比增长150.0%
• 归母净利润：50.8亿元，同比增长5.7倍
• 每股派息：0.032元（含税），派息率10.7%
• 经营现金流：283.1亿元，创历史同期最好水平

2022-2024年业绩预测

关键财务指标

主要板块分析

氧化铝板块

• 自产外销量：全年同比增长17.8%至912万吨，21Q4受限电限产影响下降至200万吨
• 毛利率：全年提升6.2个百分点至20.7%
• 吨毛利：同比增长约228.9元/吨至约513.5元/吨
• 税前利润：同比增长26.1亿元至40.5亿元

电解铝板块

• 自产外销量：全年同比增长2.7%至378万吨，21Q4下降至85万吨
• 毛利率：全年提升6.7个百分点至18.7%
• 吨毛利：同比增长约1700.8元/吨至约3128.1元/吨
• 税前利润：同比增长53.8亿元至74.0亿元

财务优化与风险因素

资本结构优化

• 有息债务规模：同比下降147亿元
• 资产负债率：同比下降1.3个百分点至62.2%
• 财务费用：同比下降5.3亿元至37.1亿元

风险提示

• 产能释放不及预期
• 自备电厂整顿
• 环保限产
• 需求不达预期

其他影响因素

• 投资损失：2.2亿元，同比减利11.6亿元
• 资产减值损失：30.7亿元
• 信用减值损失：13.9亿元
• 合计减利：17.2亿元

投资建议与目标价

• 目标价：5.55港元
• 评级：审慎增持（维持）
• 观点：海外能源危机持续影响原材料供应，预计铝价高位有支撑；公司持续优化经营，盈利能力稳步提升

总结

中国铝业在2021年实现了显著的业绩增长，主要得益于氧化铝和电解铝板块的量价齐升。公司通过降本增效、资本结构优化等措施，提升了盈利能力与现金流表现。尽管存在一定的风险因素，如产能释放、环保政策等，但公司未来盈利仍有望稳步增长。分析师建议投资者审慎增持，目标价为5.55港元。