20220427-兴证国际证券-中国铝业-02600.HK-铝价持续性存疑_6页_544kb

中国铝业（02600.HK）证券研究报告总结

核心内容概览

中国铝业（02600.HK）作为铝行业的龙头企业，其2022年第一季度业绩表现亮眼，营收同比增长43.6%至756.2亿元人民币，归母净利润同比增长60.5%至15.7亿元。尽管毛利率同比下降2.2个百分点至7.8%，但整体盈利能力有所增强，净利润率提升至5.6%。分析师韩亦佳认为，公司当前基本面稳健，未来增长潜力仍存，因此维持“审慎增持”评级，目标价为5.39港元。

主要观点

• 业绩表现：2022年Q1公司实现营收与净利润双增长，主要受益于铝价高位震荡及成本控制。
• 行业环境：俄乌冲突导致海外能源紧张，欧洲铝厂减产，支撑铝价上涨，同时国内电解铝产能逐步释放，可能对后期价格形成压力。
• 单位利润：氧化铝及电解铝销量环比恢复，单位利润维持较高水平。
• 财务健康：公司现金流显著改善，经营性现金流增长，资产负债率下降，财务状况趋于优化。
• 盈利预测：预计2022-2024年收入分别为2738.2亿、2768.1亿、2798.0亿元，同比增速分别为1.5%、1.1%、1.1%；归母净利润分别为99.5亿、107.7亿、113.8亿元，同比增速分别为95.8%、8.3%、5.7%。
• 估值指标：PE从10.2倍降至4.6倍，PB从0.91倍降至0.60倍，显示估值水平已显著压缩，具备一定投资吸引力。

关键信息

市场数据

• 收盘价：3.65港元
• 总股本：170亿股
• 总市值：875亿港元
• 流通市值：144亿港元
• 每股净资产：3.36元（2021A），预计2022E为3.89元，2023E为4.45元，2024E为5.05元

投资要点

• 营收与利润增长：2022Q1营收与净利润均实现显著增长，主要受益于铝价上涨及成本优化。
• 成本控制：公司通过降本增效，实现业绩提升，尤其在2021年年报中提到现金流大增。
• 少计提减值：2022Q1信用减值损失与资产减值损失均少计提，有助于业绩释放。
• 投资收益：套期保值期货增利1.2亿元，提升净利润。
• 风险提示：包括产能释放不及预期、自备电厂整顿、环保限产及需求不达预期等。

财务指标分析

• 营业收入：2021A为269,748百万元，预计2022E为273,822百万元，增速放缓至1.5%。
• 归母净利润：2021A为5,080百万元，预计2022E为9,945百万元，同比增长95.8%。
• 毛利率：从10.4%提升至13.4%，显示盈利能力增强。
• 净利率：从2.9%提升至6.2%，进一步反映利润改善。
• ROE：从8.9%提升至15.0%，显示股东回报能力增强。
• 资产负债率：从95.4%大幅下降至52.1%，显示财务结构优化。
• 流动比率：从93.4%提升至216.2%，流动性增强。

财务预测与估值

风险提示

• 产能释放不及预期：国内电解铝产能释放速度可能低于预期，影响整体业绩。
• 自备电厂整顿：环保政策趋严，可能对生产成本和产能产生影响。
• 环保限产：环保压力可能限制产能扩张，影响利润空间。
• 需求不达预期：国内地产政策未放松，可能拖累下游需求。

总结

中国铝业在2022年第一季度表现出色，受益于铝价上涨及成本优化，实现营收与净利润双增长。公司未来增长潜力仍存，但需关注国内产能释放节奏、海外能源问题变化及地产政策影响。分析师维持“审慎增持”评级，目标价为5.39港元，认为公司具备一定投资价值，但需警惕潜在风险因素。