20180907-新时代证券-8月经济与市场形势分析_物价压力不大_反通缩仍是主要矛盾_15页_1mb

中国经济与市场形势总结（2018年8月）

核心内容

2018年8月，中国经济面临一定的下行压力，但整体上不存在“滞胀”现象。尽管存在供给和需求双收缩的情况，但通胀压力不大，反而是通货紧缩的风险更突出。同时，货币政策有所收紧，财政政策更应以减税为主。A股市场在经历调整后估值处于低位，具备反弹基础，而债市则可能呈现震荡走势。此外，人民币汇率在美联储加息和中美贸易摩擦背景下保持稳定，房租上涨趋势仍在持续。

主要观点

• 不存在滞胀：中国经济增速虽有下降，但通胀水平不高，未达到滞胀标准。供给曲线虽有左移趋势，但斜率平缓，不会导致产出大幅下降和通胀飙升。
• 通胀压力有限：尽管存在一些短期成本冲击（如猪肉、蔬菜价格上涨、贸易摩擦和石油价格波动），但整体通胀水平不会超过3%，通货紧缩压力仍长期存在。
• 需求疲弱是主要问题：居民和企业税负较重，消费增速下滑，房地产投资增速可能放缓，基建投资虽有反弹空间，但紧迫性不大。
• 货币政策收紧：受人民币贬值压力和去杠杆影响，货币政策将略有收紧，但不会引发显著通胀。
• 财政政策应减税：减税可降低企业成本、提高投资效率，同时无需货币政策配合，有助于稳定经济增长，减少金融风险。
• A股估值低位，具备反弹基础：市场情绪脆弱，但成长板块（如通信、计算机、电子、军工）仍有长期投资价值。
• 债市震荡：9月国债收益率可能继续上升，但不排除因中美贸易摩擦等因素下行。
• 房租上涨趋势明显：一二线城市房租涨幅较大，受租售比偏低和中介机构推动影响，未来仍有上涨空间。
• 人民币汇率稳定：央行通过资本管制和货币政策干预，防止人民币对美元突破7，汇率波动可控。

关键信息

供给与需求分析

• 供给曲线左移：由成本冲击、潜在经济增速下降等因素引起，但整体斜率平缓，对通胀和产出的影响有限。
• 需求曲线左移：居民消费疲软，房地产投资增速可能放缓，基建投资虽有反弹但效果有限。
• 产出与通胀关系：供给和需求双收缩将导致产出增速略有下降，但通胀变动取决于供给和需求哪个影响更大。

货币与财政政策

• 货币政策：8月OMO净回笼资金，MLF净投放资金，整体略有收紧，主要为防范金融风险和汇率波动。
• 财政政策：减税优于扩大基建投资，可降低企业杠杆、提高投资效率，同时有助于稳定需求和促进供给扩张。

资产市场表现

• A股市场：8月普跌，通信板块上涨，其余板块下跌，估值处于低位，具备反弹基础。
• 债市表现：国债收益率震荡上行，9月可能继续上升，但受贸易摩擦和经济下行影响，也存在下行风险。
• 房地产市场：房价受控，但租金上涨趋势明显，租售比偏低推动租金回报率提升。

汇率与外部影响

• 人民币汇率：受美联储加息和贸易摩擦影响，贬值压力上升，但央行干预下汇率保持稳定，年内突破7可能性不大。
• 外部风险：美国经济强劲，通胀上升，支持其加息，但中国需防范汇率和贸易摩擦带来的冲击。

图表参考

• 图1：北京、深圳房租价格加速上涨
• 图2：CPI房租项对房价和实际租金变化不敏感
• 图3：近期猪肉价格上涨
• 图4：近期蔬菜价格上涨
• 图5：摩根大通全球制造业PMI不断下降
• 图6：人民币汇率走势
• 图7：工业产能利用率自2016年以来回升
• 图8：基建和房地产投资同比增速走势
• 图9：居民加杠杆抑制消费增速
• 图10：PMI新出口订单指数回落
• 图11：A股事后风险溢价显示风险偏好依然很低
• 图12：8月A股除通信外其他板块均下跌
• 图13：通胀率上升不利于利率债
• 图14：二手住宅租金回报率不高
• 图15：2017年末中国城镇化率为58.2%
• 图16：美国二季度经济增长强劲

风险提示

• 9月美联储加息，年内大概率加息四次，缩表力度加强，人民币贬值压力上升。
• 基建投资不及预期可能加剧经济下行压力。
• 中美贸易摩擦可能对出口和市场情绪造成影响。
• 房地产调控持续，房地产投资增速可能再次放缓。