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报告摘要

证券研究报告·公司点评报告·保险Ⅱ · 东吴证券研究所

中国太保（601601）2023年中报点评：转型标杆引领行业复苏

2023年8月28日

分析师：胡翔、葛玉翔、朱洁羽

摘要

中国太保发布2023年中期业绩报告，尽管受新会计准则调整影响，归母净利润同比下滑87%，但归母营运利润同比增长25%，业绩表现超出预期。报告聚焦在保险服务收入及新业务价值的显著增长、费用率优化、代理人队伍质量提升等多个积极方面。新准则下的专项分析显示核心承保业务表现稳中有进，非车险市场发展保持良好。尽管资产端市场波动下投资收益率小幅下降，整体承保与NBV转型效果支撑公司盈利能力的稳步提升。我们维持“买入”评级，并优化盈利预测，上调部分年份的盈利增速。

核心要点

中报业绩表现分析
- 归母净利润同比下降87%，主要系新会计准则调高基数导致追溯前利润下滑，但归母营运利润同比增长25%，盈利韧性显现。
- 保险服务收入同比增长74%，达到1340.64亿元。
- 新业务价值（NBV）同比增长超3倍至736.1亿元，是七大上市险企中最亮眼指标，带动业绩修复。
- 保险服务毛利率同比下降，但承保端表现优化；财务承保净损益率较上年同期改善。
新业务增长与渠道表现
- 新业务价值高速增长：上半年实现NBV增长315%，主因规模新单高速增长（41%）及NBV Margin提升（同比提升27个百分点至134%）。
- 银保渠道贡献显著领先：贡献约80.7%的NBV，增速达3050%，同时新单规模增速达77%，产品结构推动价格提升，是带动NBV增长的重要力量。
- 保费量价齐升，结构优化：非车险保费收入继续保持快速增长（同比241%），占比提升至51.6%，业务质量改善明显，赔付率承压与健康险、责任险的较快增长并存。
业务结构与队伍运营
- 代理人“量升、优升”：月均营销员环比下降，人均首年保费、核心人力产能同比大幅提升，个险/银保渠道销售能力增强。
资产端表现与资本状况
- 投资收益率受市场环境影响：净投资收益率、总投资收益率小幅承压，但整体表现尚可。
- 偿付能力充足：核心、综合投资收益率保持在合理范围，权益占比高位。
盈利预测与投资评级
- 维持“买入”评级。
- 预测2023-25年：
  - 归母净利润：290.6亿（+18%）、3403.2亿（+17%）、3795.3亿（+12%）
  - 新业务价值：17%、11%、11% （同比增速）
- 集团估值中枢支撑，EV创纪录增长，部分源于新业务质量提升与分红潜力提升。

风险提示

基本法实施效果不确定性；利率及权益市场大幅下行风险。

graph LR
A[中国太保2023H1业绩] --> B[保险服务收入74%，营运利润25%增长];
A --> C[NBV同比315%，银保渠道快车];
A --> D[队伍提质增效，多元业务承压并进];

B --> E(总保费、营运利润);
C --> F(规模+价格驱动);
D --> G(队伍效率、客户结构);