20220823-浙商证券-新和成-002001.SZ-新和成中报点评_需求低迷_丰富产品线保障公司平稳发展_4页_1018kb

报告摘要

新和成（002001）中报点评总结

核心内容概述

新和成发布2022年中报，整体表现稳健，但受VA价格下跌影响，净利润有所下滑。公司通过丰富的产品线有效对冲了市场需求低迷和能源价格上涨带来的不利影响，同时加大新项目投资，提升未来增长潜力。

主要观点

业绩表现：
- 2022年上半年实现营收82.15亿元，同比增长11.92%；
- 归母净利润22.14亿元，同比下降8.78%；
- 扣非归母净利润20.94亿元，同比下降8.13%；
- Q2单季度营收39.07亿元，同比增长11.31%，环比下降9.30%；
- Q2单季度归母净利润10.11亿元，同比下降20.52%；
- Q2单季度扣非归母净利润9.51亿元，同比下降20.01%。
业绩下滑原因：
- VA价格下跌导致利润下滑；
- 饲料需求受一季度养殖亏损影响，二季度起持续低迷；
- 维生素出口受疫情影响，出口量下降；
- 原料成本上升，毛利率同比减少8.43个百分点。
产品线对冲作用：
- VE、蛋氨酸及香精香料等产品收入和利润增长，有效抵消VA价格下跌影响；
- 蛋氨酸价格保持平稳，收入同比增长54.7%，净利润增长73.8%，净利率上升3.2个百分点；
- 香精香料收入和利润大幅增长，主要由于产品提价和销量上升。
在建项目情况：
- 在建工程38.55亿元，同比增加67.9%；
- 主要项目包括15万吨蛋氨酸、3万吨牛磺酸、7千吨PPS、5千吨薄荷醇、己二腈等；
- 多个项目完工进度近90%，有望年内投产；
- 公司围绕丙酮、氢氰酸、光气和发酵法打造四大产品平台，目标成为全球领先的综合性精细化工龙头。
盈利预测与估值：
- 下调2022-2024年净利润预测至51.43/64.68/86.57亿元，EPS分别为1.66/2.09/2.80元；
- 现价对应PE为14.56/11.58/8.65倍；
- 公司为全球营养品和香精香料龙头，产品线持续扩张，新产能陆续投产，内生增长动力强；
- 维持“买入”投资评级。

关键信息

财务数据：
- 总市值约748.93亿元，总股本约30.91亿股；
- 收入持续增长，预计2022-2024年主营收入分别为163.01/205.98/283.88亿元；
- 归母净利润预计分别为51.43/64.68/86.57亿元；
- EPS预计分别为1.66/2.09/2.80元。
主要财务比率：
- 毛利率预计2022年为48.53%，净利率为31.66%；
- ROE预计2022年为22.10%，ROIC预计为16.41%；
- 资产负债率预计2022年为37.37%，净负债比率预计为62.45%；
- P/E预计2022年为14.56倍，P/B预计为3.05倍，EV/EBITDA预计为10.35倍。
风险提示：
- 原料及产品价格大幅波动；
- 安全生产风险；
- 汇率及贸易风险；
- 环保政策风险；
- 新项目投产时间可能不及预期。