20171112-天风证券-__天风策略_银行_非银_打响大金融年末行情第一枪_6页_223kb

大金融年末行情分析总结

一、策略角度为何看好大金融？

1.1 市场背景分析

• 市场轮动特征：2017年以来，A股市场呈现大类板块轮动格局，如周期、消费、大金融等。大金融板块作为上证50中最滞涨的板块，有望在年末成为占优风格。
• 流动性与利率环境：中性利率维持高位，总需求保持韧性但小幅回落，金融监管可能趋严，指数进入胶着阶段，大金融板块具备配置价值。
• 估值切换预期：年底银行板块PB估值将切换至下一年，通常有10%左右的估值提升空间，具备上涨动能。

1.2 估值与持仓分析

• 银行板块：当前PB为0.93X，历史均值为1.41X，中位数为1.18X，估值处于历史低位，具备修复空间。
• 券商板块：当前PB处于历史底部，ROE/PB回报率接近6%，两融余额破万亿，交易回暖，具备弹性。
• 保险板块：当前PB为2.89X，高于历史均值2.49X，但受益于利率上行和代理人增员预期，估值仍有改善空间。

1.3 推荐逻辑

• 银行：经济企稳复苏，不良与息差双拐点，估值切换预期强烈，建议主推四大行。
• 保险：利率环境有利，代理人增员预期超预期，新业务价值率上移，估值合理，继续推荐。
• 券商：两融回暖、交易活跃，IFRS9规则切换释放浮盈，估值处于历史底部，具备配置价值。

二、银行板块分析

2.1 估值切换行情可期

• 历史表现：过去10年中，12月份银行板块多数时间上涨，尤其2006、2012、2014年涨幅超20%。
• 持仓趋势：公募基金持续加仓银行板块，持仓比例自2Q16以来连续5个季度提升，当前仍处于历史低位，仍有上升空间。

2.2 外资准入与强监管影响

• 外资准入影响小：中国银行业已具备较强竞争力，外资进入影响有限，且双向开放为银行国际化带来新机会。
• 强监管重塑格局：大行资产规模增速回升，中小行增速放缓，监管促使行业回归本源，大行优势凸显。

2.3 经济复苏与低估值共振

• 经济企稳：2016年以来名义GDP增速稳定在10%以上，上市银行不良率和息差逐步改善，业绩反转明确。
• 估值优势：银行板块PB与PE均为A股所有行业最低，当前PB仅1.03倍，显著低估。

2.4 推荐重点

• 主推四大行：农行不良改善明显，息差向好，估值低，具备30%上行空间。
• 中小行推荐平安银行：零售转型成功，科技金融优势明显，增员与收入形成良性循环，估值提升空间大。

三、保险板块分析

3.1 三季报多因素催化

• 开门红预期修正：新产品备案落地，预售数据理想，市场预期改善。
• 净利润改善：3季报显示人寿、平安、太保、新华净利润同比增速分别达98.3%、17.36%、23.75%、5.35%，改善显著。
• 利率环境有利：10年期国债收益率维持在3.5%以上，有利于保险股估值提升。

3.2 代理人增员超预期

• 增员驱动保费增长：代理人增员与保费增长呈强正相关，太保前半年增员超50%，平安预计全年增员32%，新华增员瓶颈已解除。
• 保障型产品价值提升：新业务价值率确定性上移，代理人增员是推动新业务增长的核心因素。

3.3 估值合理，推荐持续

• PEV估值合理：平安、太保、新华当前PEV分别为1.62、1.35、1.36，切换至2018年为1.34、1.12、1.15，仍处于合理区间。
• 推荐标的：继续推荐中国平安、中国太保、新华保险A与B。

四、券商板块分析

4.1 业绩环比改善

• 三季报数据：28家上市券商3季度共实现营业收入1915亿元，归母净利润649.20亿元，虽同比下滑，但环比明显改善。
• 四季度预期：受基数低效应影响，四季度业绩有望同比增长，叠加IFRS9规则切换释放浮盈，全年业绩有望恢复正增长。

4.2 市场情绪回暖

• 两融余额突破万亿：11月日均交易额站上5000亿，风险偏好提升，券商板块具备反弹动力。
• 估值优势：国内券商PB中位数仅较海外券商溢价40%，处于历史底部，配置价值凸显。

五、关键信息汇总

估值现状

公募持仓

推荐逻辑

• 银行：经济复苏+低估值+估值切换，主推四大行。
• 保险：利率上行+代理人增员+新业务价值提升，推荐平安、太保、新华。
• 券商：交易回暖+两融破万亿+IFRS9释放浮盈，估值底部具备配置价值。

风险提示

• 经济超预期下行可能导致资产质量恶化。