20250812-中国银河-7月美国CPI数据_关税向通胀的传导略有缓和_9页_3mb

报告摘要

美国7月CPI数据总结

核心内容

2025年7月美国消费者价格指数（CPI）同比维持在 $2.7%$，核心CPI升至 $3.1%$，略高于市场预期。季调环比方面，CPI增速从前值 $0.287%$ 放缓至 $0.197%$，而核心CPI环比从 $0.228%$ 上行至 $0.322%$，显示通胀压力有所上升。虽然名义CPI略低于预期，但核心部分仍显示通胀上行趋势。

主要观点

关税对CPI的传导有所放缓，但仍在进行中：尽管7月CPI数据表面略低于预期，但核心CPI的上涨显示关税带来的涨价压力并未完全释放。目前CPI承受的关税传导大约为总成本的四分之一，预计2025年下半年仍可能进一步上升。
CPI数据质量受到采样不足影响：由于经费和人员紧张，BLS减少了部分地区的采样频率，导致CPI数据的精度有所下降。但这些做法并非虚构数据，而是基于统计原理的估算方法，如“原区域采样”和“非原区域采样”。
通胀趋势仍在温和上升：美国下半年物价增速预计温和上涨，CPI可能回升至 $3%$ 以上。7月数据并未阻碍美联储9月降息预期，但也没有显示出明显的降息紧迫性。
市场对9月降息充分定价：CME数据显示，市场对9月降息概率高达 $94.3%$，但美联储仍处于“可降可不降”的阶段，需更多数据来确认是否降息。
经济周期性放缓和政策影响：在经济周期性放缓、关税政策及移民限制持续影响下，2025年降息概率很高，2026年降息幅度也将较大，与9月是否降息无关。

关键信息

一、CPI数据质量与传导机制

CPI数据未虚构：BLS的CPI估算方式包括“原区域采样”、“非原区域采样”和“复制价格变动”，其中“非原区域采样”在2025年显著增加，但不构成虚构数据。
数据质量下降：由于经费和人员不足，BLS减少了部分地区的采样，影响了数据的精确性，但CPI仍是相对可采信的数据。
关税传导机制：截至2025年上半年，综合关税税率从 $2.33%$ 升至 $10%$，4月以来的税率按 $16%$ 计算，传导率升至 $55.8%$。考虑企业负担后，CPI承受的关税传导约为总成本的四分之一。

二、CPI细分项表现

食品价格：同比增速从 $3.0%$ 略放缓至 $2.9%$，季调环比降至 $0%$。家用食品中有两类环比涨价，非家用食品仍由学校和工作场所食品及全服务餐饮推动。
能源价格：能源商品环比降低 $1.9%$，同比降幅扩大至 $9.0%$。能源服务价格也出现回落，环比降 $0.3%$，同比从 $7.5%$ 放缓至 $7.2%$。
核心商品：同比从 $0.7%$ 升至 $1.2%$，季调环比保持 $0.2%$。涨价商品的广度有所下降，但部分类别如珠宝、医疗、汽车相关产品仍在上涨。
核心服务：不含居住成本的服务同比增速从 $3.82%$ 升至 $4.01%$，环比从 $0.377%$ 下行至 $0.312%$。医疗服务和运输服务涨价明显，休闲和教育服务成本温和上行。
居住成本：同比增速降至 $3.7%$，环比降至 $0.2%$。居住成本预计在2025年下半年和2026年进一步放缓，可能低于 $3%$。

三、市场反应与展望

市场对9月降息乐观：CME数据显示，市场对9月降息概率高达 $94.3%$，但权益市场反应并不明显，显示降息预期可能被充分定价。
美债与美元指数：10年期美债收益率升0.97BP至 $4.291%$，2年期美债收益降2.93BP至 $3.727%$，支持年内3次降息预期。美元指数降至98.0707，但9月降息未必是板上钉钉。
美股表现：纳指涨 $1.39%$，标普500涨 $1.13%$，均创新高，显示市场对经济软着陆的乐观。
2025年与2026年展望：预计2025年出现降息概率很高，2026年降息幅度也将较高，与9月是否降息无关。