20210819-安信证券-爱婴室-603214.SH-爱婴室2021H1点评_线上加码线下优化_业绩基本符合预期_5页_1014kb

爱婴室2021H1总结

核心内容

爱婴室（603214.SH）在2021年上半年发布了中报，显示其营业收入和归母净利润均实现小幅增长，但扣非净利润有所下降。公司通过线上渠道拓展与线下门店优化，推动业绩增长，并计划通过并购进一步扩大市场覆盖。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2021H1实现11.4亿元，同比增长4.2%。
• 归母净利润：4682万元，同比增长6.1%。
• 扣非净利润：2713万元，同比下降12.1%。
• 基本每股收益：0.33元，同比增长3.1%。
• 单Q2收入：6.0亿元，同比增长3.8%。
• 单Q2归母净利润：3570万元，同比增长1.2%。
• 单Q2扣非归母净利润：2465万元，同比下降21.6%。
• 经营性现金流净额：-8600.1万元，同比下降170.5%。

线上渠道发展

• 线上销售：公司通过天猫、京东、拼多多等平台进行线上销售与推广，同时在微信、抖音、小红书、微博等社交平台进行宣传。
• 直播营销：联合品牌开展线上直播20余场，获取更多公域流量。
• 私域流量：通过自营APP、微商城小程序、门店到家小程序等项目，入驻饿了么、美团等平台，有效运营私域流量。
• 电商销售额：2021H1电商销售额达7997万元，同比增长34.4%，占营收的7%。
• 电商单Q2销售额：5369万元，同比增长74.6%。

线下门店优化

• 门店数量：2021H1公司门店数为298家，同比增长3.8%。
• 门店结构：公司优化门店位置，调整低坪效门店，新开门店18家，闭店10家。
• 坪效提升：公司店铺坪效为6085元/平方米，环比提升3%。
• 门店销售额：2021H1门店销售额为9.5亿元，同比增长0.24%。
• 单Q2门店销售额：4.9亿元，同比下降2.5%。

毛利率改善

• 整体毛利率：2021H1毛利率增长1.04个百分点至31.2%。
• 品类表现：玩具类毛利率提升9.59个百分点至32.5%，婴儿抚触服务毛利率提升8.13个百分点至9.7%，成为毛利率提升的主要驱动力。
• 其他品类：奶粉类、用品类、棉纺类、食品类毛利率有所下降，但棉纺类增长显著。

费率变化

• 销售费用率：2021H1销售费用率提升0.63个百分点至22.5%，主要由于新店租金及装修折旧等费用增加。
• 管理费用率：2021H1管理费用率提升0.23个百分点至3.9%。
• 财务费用率：2021H1财务费用率提升1.35个百分点至1.4%，主因新租赁准则执行。

营运能力

• 存货周转天数：下降8.6天至116.94天。
• 应收账款周转天数：上升0.83天至4.56天。
• 应付账款周转天数：下降0.56天至69.7天。
• 整体营运能力有所恢复。

关键信息

市场拓展

• 华东地区：公司为华东地区母婴龙头，品牌认可度高，渠道影响力强。
• 新市场：公司积极开拓西南重庆市场和华南深圳市场，2021年8月10日宣布拟收购贝贝熊100%股份，快速切入华中市场。
• 协同效应：贝贝熊的门店分布与公司重合率低，具备市场开发、供应渠道、产品品类等方面的协同效应。

投资建议

• 投资评级：买入-A。
• 6个月目标价：33.66元，对应2021年32倍PE。

风险提示

• 疫情恶化。
• 宏观经济增速下行。
• 展店不及预期。
• 行业格局发生重大变化。
• 自有品牌拓展不及预期。

财务预测与估值

财务指标

• 成长性：
  • 营业收入增长率：15.2% / -8.3% / 23.0% / 20.0% / 20.0%
  • 净利润增长率：28.5% / -24.4% / 29.1% / 35.3% / 29.3%
  • EBIT增长率：19.0% / -17.5% / 32.6% / 34.1% / 28.6%
• 运营效率：
  • 存货周转天数：75 / 86 / 76 / 78 / 78
  • 应收账款周转天数：3 / 4 / 3 / 4 / 4
  • 应付账款周转天数：69.7
• 费用率：
  • 销售费用率：19.8% / 21.4% / 20.4% / 19.9% / 19.9%
  • 管理费用率：3.6% / 3.9% / 3.9% / 3.9% / 3.7%
  • 研发费用率：-0.3% / 0.2% / -0.1% / -0.2% / -0.3%
  • 财务费用率：23.1% / 25.5% / 24.2% / 23.5% / 23.3%

偿债能力

• 资产负债率：53.7% / 62.8% / 36.2% / 38.0% / 38.8%
• 流动比率：1.41 / 1.30 / 2.09 / 2.10 / 2.10
• 速动比率：-24.25 / 38.21 / -61.00 / -39.04 / -32.39

总结

爱婴室在2021年上半年通过线上渠道的持续加码和线下门店的优化布局，实现了业绩的基本符合预期。尽管扣非净利润有所下降，但电商业务和婴儿抚触服务的快速增长为公司提供了新的增长点。公司通过并购贝贝熊，进一步拓展市场，增强品牌影响力和供应链整合能力。财务预测显示，公司未来三年的营收和净利润有望持续增长，投资回报率和市盈率逐步下降，估值逐步趋于合理。尽管面临一定的风险，但整体发展趋势积极，具备较强的市场竞争力和成长潜力。