20210406-天风证券-爱婴室-603214.SH-四季度经营状况符合预期_加大调整探索新成长_3页_712kb

爱婴室（603214）总结

核心内容

爱婴室于2021年4月6日发布了其2020年度经营报告及2021-2023年的盈利预测。2020年公司整体业绩受疫情冲击和新生儿数量下降影响，收入和净利润均出现下滑。尽管如此，公司在第四季度的经营状况仍符合预期，并通过调整和探索新成长路径，逐步恢复。

主要观点

• 2020年业绩表现：全年收入22.56亿元，同比下降8.29%；归母净利润1.17亿元，同比下降24.43%；基本每股收益0.83元，同比下降24.55%。第四季度营收6.46亿元，同比下降10.10%；归母净利润0.52亿元，同比下降21.68%。
• 收入下滑原因：主要由于疫情对母婴行业的冲击及新生儿数量下降，影响了公司整体业绩。
• 商品结构优化：公司持续优化商品结构，丰富品类，拓展营养品如乳铁蛋白、DHA等，推动毛利率提升至31.53%，同比增长0.31个百分点。
• 门店调整：2020年公司新开门店33家，闭店40家，门店总数减少至290家，同比下降2.4%。但店铺整体营业面积增加至18.56万平方米，同比增长6.2%。
• 电商发展：公司电子商务平台销售额11,651.5万元，同比增长53.47%，占营业收入比重5.16%，显示线上业务增长潜力。
• 自有品牌：自有品牌产品零售额1.93亿元，占商品零售总额的9.23%，品牌战略初见成效。
• 费用率上升：由于收入下降，期间费用率上升至25.48%，同比增长2.42个百分点，其中销售费用率上升1.57个百分点，管理费用率上升0.33个百分点。
• 财务费用率变化：财务费用率上升0.52个百分点，主要因银行结构性存款利息减少。
• 盈利预测调整：受生育放缓和线上化进度加快影响，公司2021-2022年净利润预测由1.97/2.37亿元调整为1.36/1.56亿元，新增2023年盈利预测1.76亿元。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司作为华东地区母婴零售龙头，具备全渠道布局和品牌战略优势，有望在短期疫情修复和长期多元消费趋势中受益。
• 风险提示：生育不及预期、同店改善不达预期、关店数量增加等风险需关注。

关键信息

营收与净利润

• 2019年：2,460.37百万元
• 2020年：2,256.44百万元（-8.29%）
• 2021E：2,317.11百万元（+2.69%）
• 2022E：2,575.65百万元（+11.16%）
• 2023E：2,924.87百万元（+13.56%）

净利润

• 2019年：154.25百万元
• 2020年：116.57百万元（-24.43%）
• 2021E：136.41百万元（+17.02%）
• 2022E：156.36百万元（+14.63%）
• 2023E：175.90百万元（+12.50%）

毛利率

• 2019年：31.23%
• 2020年：31.53%（+0.31%）
• 2021E：31.23%
• 2022E：31.23%
• 2023E：31.23%

EPS

• 2019年：1.08元
• 2020年：0.82元（-24.55%）
• 2021E：0.96元
• 2022E：1.10元
• 2023E：1.23元

估值比率

• 市盈率（P/E）：2019年21.33，2020年28.23，2021E 24.12，2022E 21.05，2023E 18.71
• 市净率（P/B）：2019年3.25，2020年3.23，2021E 2.84，2022E 2.56，2023E 2.29
• EV/EBITDA：2019年16.86，2020年14.40，2021E 15.65，2022E 13.58，2023E 11.00

股票信息

• 当前价格：23.07元
• 投资评级：买入（维持评级）
• A股总股本：142.64百万股
• 流通A股股本：140.52百万股
• A股总市值：3,290.66百万元
• 流通A股市值：3,241.73百万元
• 每股净资产：7.14元
• 资产负债率：2020年38.59%

营运能力

• 应收账款周转率：2019年145.03，2020年129.61，2021E 148.55，2022E 140.57，2023E 139.14
• 存货周转率：2019年4.77，2020年4.20，2021E 4.71，2022E 4.54，2023E 4.68
• 总资产周转率：2019年1.62，2020年1.34，2021E 1.35，2022E 1.38，2023E 1.39

财务预测摘要

• 营业收入：2020年22.56亿元，2021E 23.17亿元，2022E 25.76亿元，2023E 29.25亿元
• 净利润：2020年1.17亿元，2021E 1.36亿元，2022E 1.56亿元，2023E 1.76亿元
• 每股收益（EPS）：2020年0.82元，2021E 0.96元，2022E 1.10元，2023E 1.23元
• 经营现金流：2020年199.63百万元，2021E 199.95百万元，2022E 78.47百万元，2023E 270.10百万元
• 资本支出：2020年88.92百万元，2021E 86.76百万元，2022E 75.32百万元，2023E 44.20百万元
• 筹资活动现金流：2020年-81.73百万元，2021E -65.31百万元，2022E -18.96百万元，2023E -11.03百万元

投资建议与风险提示

• 投资建议：公司作为华东地区母婴零售龙头，依托精益管理和全渠道布局，有望在短期疫情修复和长期产品细分中受益，维持“买入”评级。
• 风险提示：生育不及预期、同店改善不达预期、关店数量增加等。

总结

爱婴室在2020年受疫情及新生儿数量下降影响，业绩出现下滑，但通过优化商品结构、拓展线上渠道和自有品牌，逐步恢复增长潜力。公司未来几年预计在门店、线上及销售结构等方面持续拓展，盈利预测也有所上调。尽管短期面临挑战，长期来看，多元消费和产品细分有望推动公司成长。