20180828-天风证券-爱婴室-603214.SH-同店优化_展店提速18H1营收净利双增_政府补助_理财收益致Q2净利+58__5页_1mb

爱婴室（603214）总结

核心内容概述

爱婴室在2018年上半年实现了营收与净利的双增长，其中Q2净利增幅显著，主要得益于政府补助及理财产品收益。公司通过线上线下协同发展，优化门店布局，提升毛利率，进一步巩固其在母婴行业的领先地位。

主要观点

• 营收增长：2018年上半年营收达10.17亿元，同比增长15.52%。
• 净利增长：归母净利同比增长46.04%，达到0.49亿元，其中Q2增长尤为显著，达57.92%。
• 毛利率提升：综合毛利率提升至27.41%，净利率提升至4.81%。
• 线上线下协同：公司大力发展电商和批发业务，电商和批发收入分别增长141.8%和280.27%，线上平台运营日益成熟。
• 门店布局优化：报告期内新增20家直营门店，关闭7家盈利能力不佳或不符合发展要求的门店，期末门店总数达202家。
• 区域增长差异：上海地区营收增长稳定，浙江地区增长最快，达40.76%。
• 盈利预测：维持“买入评级”，预计2018-2020年归母净利分别为1.2亿、1.5亿、1.8亿，当前市值对应44/35/29xPE。
• 风险提示：包括新店推进不达预期、连锁零售模式存在租金上涨等风险。

关键信息

收入结构

• 奶粉类：仍是主要收入来源，18H1营收4.62亿元，同比增长29.32%，占总收入的45%。
• 用品类：营收2.64亿元，同比增长7.91%，占总收入的26%。
• 电商与批发：增长迅速，分别达0.17亿和0.4亿，增速分别为141.8%和280.27%。
• 门店服务及其他业务：增速较慢，分别为5.76%和-14.76%。

门店发展

• 新增门店：上半年新增20家直营门店，分别位于上海（6家）、浙江（7家）、江苏（5家）、福建（2家）。
• 签约门店：另有15家门店已签约，预计下半年开业。
• 关闭门店：主动关闭7家门店，主要为盈利能力不佳或不符合发展要求的门店。
• 门店分布：各地区门店数分别为上海7家、浙江3家、江苏3家、福建2家。

盈利情况

• 综合毛利率：27.41%，同比提升0.93个百分点。
• 净利率：4.81%，同比提升1.01个百分点。
• 三项费用：合计2.14亿元，同比增加20.09%，期间费用率21.06%，同比增加0.8个百分点。
• 费用结构：
  • 销售费用率：17.77%，同比增加1.32个百分点，主要因新开门店增加。
  • 管理费用率：3.01%，同比下降0.49个百分点。
  • 财务费用率：0.29%，同比下降0.03个百分点。

线上与线下战略

• 线下布局：深耕华东地区，拓展东南沿海市场，打造线上母婴生态服务平台。
• 线上平台：加快O2O营销体系建设，整合客户、渠道和技术资源，形成完整的线上运作体系。

财务预测

• 营业收入：预计2018-2020年分别为22.51亿、28.48亿、36.22亿。
• 净利润：预计2018-2020年分别为1.19亿、1.47亿、1.77亿。
• 每股收益（EPS）：预计2018-2020年分别为1.20元、1.47元、1.77元。
• 市盈率（P/E）：预计2018-2020年分别为43.62倍、35.50倍、29.42倍。
• 市净率（P/B）：预计2018-2020年分别为10.22倍、8.11倍、6.54倍。
• EV/EBITDA：预计2018-2020年分别为28.23倍、22.78倍、18.66倍。

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 目标价格：55元。
• 估值分析：当前市值对应44/35/29xPE，未来三年估值有望逐步下降。

风险提示

• 新店推进不达预期：可能影响公司扩张速度和盈利能力。
• 租金上涨：可能增加经营成本，影响盈利水平。