20220903-国金证券-轻工造纸行业研究_关注三季度宠物板块超预期表现_18页_3mb

报告摘要

轻工造纸行业研究总结

核心内容概览

本报告围绕轻工造纸行业展开，重点分析了家居、新型烟草、宠物、造纸等板块的行业动态、基本面变化及投资建议。整体来看，行业面临一定压力，但头部企业展现出较强的韧性与增长潜力。

主要观点与关键信息

家居板块

行业表现：定制家居板块在整体利润承压下，收入分化明显，头部企业增长韧性凸显。
市场动态：
- 头部企业通过多渠道布局和多品类融合销售，推动客单价增长，成为重要增长驱动力。
- 软体家居受益于人民币贬值及原材料价格下降，利润修复已显现，H2有望进一步体现。
- 家居板块整体估值回调至历史低位，无需过度悲观。
重点推荐：
- 欧派家居：整装业务与平台化战略稳步推进，零售优势明显，估值修复空间大。
- 顾家家居：内销份额提升顺畅，外销利润弹性显现，全品类融合销售优势明显。
- 索菲亚：战略转型成果逐步显现，22年PE仅11x，估值具备较大修复空间。

新型烟草板块

行业表现：思摩尔股价回调，主要受中报影响及市场对降价和国内需求收缩的担忧。
市场动态：
- 海外市场表现稳健，客户绑定紧密，利润空间不必过于悲观。
- 国内市场受口味禁令影响，但悦刻过审产品增多，未来空间逐步回升。
重点推荐：
- 思摩尔：国内业务长期增长空间可期，估值较低，长期布局价值凸显。

宠物板块

行业表现：受益于汇率优化和海外需求韧性，国内自主品牌加速成长。
市场动态：
- 短期提价落地，盈利改善明显。
- 中期有望凭借制造能力提升海外市场份额，国内成长路径清晰。
重点推荐：
- 中宠股份：主粮业务表现亮眼，湿粮产能爬坡，国内渠道改革成果显著，估值修复空间较大。

造纸板块

行业表现：针叶浆价格已现拐点，但短期仍高位震荡；废纸系价格承压。
市场动态：
- 3Q盈利修复弹性排序为：特种纸 > 浆系纸 > 废纸系。
- 伴随旺季到来，成本驱动型提价可期待，但盈利弹性仍由需求调节。
- 中期木浆供给端压制因素解除，价格有望回落，看好特种纸盈利弹性。
重点公司：
- 太阳纸业：制浆业务盈利稳定，造纸主业待需求修复。
- 仙鹤股份：产品结构优化，提价落地，毛利率稳步提升。

投资建议

宠物板块：推荐中宠股份，看好3Q外销提价落地及国内渠道改革成果。
新型烟草板块：推荐思摩尔，国内业务长期成长空间明确，估值较低。
家居板块：推荐欧派家居、顾家家居、索菲亚，头部企业具备增长路径和估值修复空间。
造纸板块：推荐太阳纸业、仙鹤股份，关注特种纸盈利弹性及成本优势。

风险提示

国内消费放缓：若消费增长放缓幅度和时间超出预期，将对消费行业产生不利影响。
地产销售萎缩：若房地产销售持续大幅下滑，将对家居板块造成压力。
原材料价格上涨：若化工原料价格持续上涨，将对软体家居等下游产业造成影响。
汇率波动：人民币汇率大幅波动可能影响出口业务利润。

行业数据与热点跟踪

家居板块数据

30大中城市成交面积：当周同比下降16.0%，累计同比下降32.3%。
房地产开发投资：1-7月累计同比下降5.9%。
房屋新开工面积：累计同比下降36.8%。
房屋竣工面积：1-7月累计同比下降22.7%，单月同比下降37.5%。
商品房销售面积：1-7月累计同比下降27.1%，单月同比下降30.3%。

新型烟草行业热点

雾芯科技：国标新品开始发售，已获三张电子烟生产许可证。
电子烟试点：预计9月13日全面开启国标电子烟订货试点。
英国市场：2022年电子烟市场规模预计增长11%。

家具出口及国内零售额

越南家具出口：8月当月同比-39.9%，累计同比-6.6%。
中国家具出口：7月美元计价同比-2.1%，累计同比+0.4%。
国内家具零售额：7月同比下降6.3%，累计同比下降8.6%。

原材料及纸品价格变动

木浆系

针叶浆：周均价7257元/吨，环比上涨0.12%。
阔叶浆：周均价6679元/吨，环比上涨0.11%。
本色浆：周均价6843元/吨，环比上涨0.05%。
化机浆：周均价5355元/吨，环比下跌0.57%。

成品纸

铜版纸：市场稳中探涨，均价5436元/吨，环比上涨0.55%。
双胶纸：市场窄幅调整，均价6175元/吨，环比下跌0.16%。
白卡纸：市场重心小幅下移，均价5302元/吨，环比下跌0.79%。

废纸系

国废黄板纸：周均价2098元/吨，环比下跌0.02%。
瓦楞纸：市场弱势偏下，均价3423元/吨，环比下跌0.61%。
箱板纸：市场成交重心下移，均价4642元/吨，环比下跌1.39%。

公司估值及盈利预测

板块分类	公司	市值(亿元)	周涨跌幅	年初至今涨跌幅	归母净利润(亿元)	PE	PB	评级
生活用纸	中顺洁柔维达国际	144	+2.1%	-34.0%	5.8/5.8/7.4/9.4	24.7/24.6/19.3/15.3	买入	2.9
生活用纸	太阳纸业	320	+2.1%	+5.3%	29.6/31.6/35.6/38.2	10.8/10.1/9.0/8.4	买入	1.5
生活用纸	博汇纸业	98	+3.2%	-26.6%	17.1/12.9/15.2/17.8	5.7/7.6/6.4/5.5	买入	1.4
生活用纸	晨鸣纸业	156	-0.4%	-27.6%	20.7/6.7/8.4/10.4	7.6/23.4/18.6/15.0	买入	0.9
生活用纸	山鹰国际	122	-0.4%	-16.5%	15.2/6.8/14.8/18.5	8.0/18.0/8.3/6.6	买入	0.8
生活用纸	仙鹤股份	182	-3.8%	-36.0%	10.2/9.1/13.3/16.3	17.9/19.9/13.7/11.2	买入	2.9
定制	索菲亚	165	+6.0%	-16.3%	1.2/13.2/16.5/20.0	133.9/25.5/21.3/18.1	买入	3.0
定制	尚品宅配	45	+5.3%	-46.8%	0.9/1.8/2.5/4.0	50.2/24.7/17.9/11.3	买入	1.3
定制	欧派家居	778	+2.7%	-12.2%	26.7/30.5/36.5/43.0	29.2/25.5/21.3/18.1	买入	5.4
定制	志邦家居	71	+10.4%	-23.1%	5.1/5.8/7.0/8.7	14.1/12.3/10.1/8.2	买入	2.9
软体	顾家家居	389	+3.1%	-18.8%	16.6/20.3/24.8/30.2	23.4/19.1/15.7/12.9	买入	4.8
软体	敏华控股	234	-7.0%	-49.7%	22.5/29.1/35.0/42.2	10.4/8.0/6.7/5.5	买入	2.0
软体	梦百合	57	-4.2%	-32.3%	-2.8/3.5/5.5/7.6	72.1/49.2/35.0/27.7	买入	1.9
其他消费轻工	豪悦护理	65	+13.1%	-22.1%	3.6/3.6/4.5/4.6	17.9/18.1/14.4/14.1	增持	2.3
其他消费轻工	思摩尔	638	-15.2%	-67.8%	52.9/35.7/44.6/55.1	12.1/17.9/14.3/11.6	买入	3.4
其他消费轻工	中宠股份	84	+6.6%	-5.8%	1.2/1.7/2.4/3.0	72.1/49.2/35.0/27.7	买入	4.5
其他消费轻工	依依股份	39	+3.5%	-8.7%	1.2/1.2/1.5/1.7	33.6/33.1/26.2/22.6	买入	2.3
其他消费轻工	晨光股份	408	+4.4%	-30.9%	15.2/15.6/19.1/25.9	26.9/26.1/21.4/15.8	买入	6.5

总结

本报告对轻工造纸行业进行了全面分析，涵盖了多个细分板块。整体来看，行业面临一定的挑战，但头部企业展现出较强的韧性与成长潜力。在人民币贬值、海外需求稳定、产品提价落地等因素推动下，宠物、家居和新型烟草板块表现突出，造纸板块则在成本与需求之间寻求平衡。投资建议中重点推荐了具有成长性和估值修复空间的公司，同时也提醒了潜在的风险因素，如消费放缓、地产销售萎缩和原材料价格波动等。

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