20230312-国金证券-轻工造纸行业研究_家居315进入关键期_福贝宠物更新招股书_24页_2mb

轻工造纸行业研究总结

核心内容概述

本报告对轻工行业中的家居、新型烟草、造纸及宠物板块进行了详细分析，重点跟踪了行业基本面、市场趋势、企业表现及投资建议，并对相关风险因素进行了提示。

主要观点

家居板块

• 行业现状：本周家居板块有所回调，主因是地产政策未落地及315活动进入兑现期，存在避险情绪。但整体无需过度悲观，后续地产端仍有催化，终端需求有望释放，业绩将逐步改善。
• 投资建议：推荐志邦家居（估值较低，零售能力持续验证）、索菲亚（客单价提升逻辑顺畅，估值修复空间较大）、森鹰窗业（铝包木窗渗透率提升及新品类开拓，正迎快速发展期）。
• 行业数据：30大中城市商品房成交面积当周同比增长30.9%，15城二手房成交面积当周同比增长58.3%。美国成屋销售套数同比下降36.9%，新屋销售套数同比下降19.4%。

新型烟草板块

• 行业现状：悦刻发布2022年业绩，整体营收同比-37.4%，Q4营收同比/环比分别下降82.2%、67.5%，主要受电子烟新规、征税及疫情影响。新国标产品销售有所改善，Q2起有望逐季好转。
• 投资建议：推荐思摩尔（长期成长空间明显，海外业务稳健增长）。
• 行业动态：思摩尔发布一次性产品解决方案Power Alpha，海外销售增长稳健。

造纸板块

• 行业现状：3月木浆报价稳步下调，欧洲木浆库存创新高，产业链主动去库进行中，文化纸提价缓慢落地，白卡纸提价略低于预期。能源/浆成本下行趋势明确，盈利修复“剪刀差”或超预期。
• 盈利弹性排序：优质格局下强定价/粘性的特种纸（转印/格拉辛等）>大宗纸（文化&白卡）>生活纸>箱板纸。
• 投资建议：推荐太阳纸业（盈利触底，旺季小阳春支撑纸企提价落地，成本压力缓解，盈利能力望逐季抬升）。
• 行业数据：双胶纸社会库存130万吨，开工负荷率68.61%。箱瓦类连续两个月去化，文化纸企去化显著。

宠物板块

• 行业现状：福贝宠物更新招股书，ODM业务占比超六成，猫粮体量超越犬粮。公司营收保持快速增长，但净利率有所收窄。
• 投资建议：推荐中宠股份（外销订单预期转暖，国内高管到位看好高端化战略转型推进，盈利模型有望优化）。
• 行业动态：福贝宠物自主品牌“比乐”主粮聚焦中高端价格带，2020-1H2022营收同比+35.2%、+12.4%、+22%。公司通过产品迭代创新和供应链优化，提升客户黏性，绑定网易严选、倍内菲等优质品牌。

关键信息

福贝宠物

• 成立于2005年，主营宠物干粮，以安徽、上海为核心基地。
• 2019-1H2022营收分别为4.05、6.64、9.78、5.25亿元，同比+32%、+64%、+47%、+22%。
• 归母净利润分别为0.65、1.38、2.21、0.95亿元，同比+40%、+112%、+60%、-4%。
• 自主品牌“比乐”聚焦主粮中高端价格带，2020-1H2022营收同比+88%、+38%、+11%。
• 募集资金5.7亿元，用于宠物干粮生产线扩能、智能仓储配送中心建设、营销及管理信息化建设、研发中心建设。

重点公司表现

• 太阳纸业：2月销量43.07万吨，均价3320.9元/吨，同比-16.1%。
• 中顺洁柔：2022年归母净利5.8亿元，2023年盈利预期提升。
• 维达国际：2022年归母净利16.4亿元，盈利预期稳步改善。
• 索菲亚：公司战略方向明确，整装&拎包等新渠道建设稳步推进，估值具备修复空间。
• 欧派家居：在渠道布局、品类融合、品牌口碑等方面领先行业，零售优势持续扩大。
• 志邦家居：衣柜业务全国空白市场待布局，整装渠道推进，估值修复可期。
• 顾家家居：“1+N+X”渠道布局深化，软体引流效果显现，估值较低。
• 梦百合：外销承压，但原材料及海外工厂效率向好，盈利修复可期。
• 中宠股份：外销订单预期转暖，国内高管到位，盈利模型优化。
• 思摩尔：海外业务稳健增长，国内业务短期受政策影响，但长期布局价值凸显。

风险提示

• 国内消费增长放缓的幅度和时间超预期。
• 地产销售进入较长时间大幅萎缩状态。
• 化工原料价格上涨幅度和时间超预期。

投资建议

• 家居：关注志邦家居、索菲亚、森鹰窗业。
• 新型烟草：关注思摩尔。
• 造纸：关注太阳纸业。
• 宠物：关注中宠股份。

结构分析

• 行业动态：涵盖家居、新型烟草、造纸、宠物板块的市场表现、企业动态及行业趋势。
• 数据跟踪：包括地产数据、家具出口、原材料价格、纸品价格等高频数据。
• 公司估值与盈利预测：提供重点公司的估值及未来盈利预测，为投资者提供参考依据。

总结

本报告全面分析了轻工行业中的家居、新型烟草、造纸及宠物板块，指出当前市场回调主因，但未来仍有增长潜力。推荐关注太阳纸业、志邦家居、索菲亚、森鹰窗业、中宠股份及思摩尔等企业，同时提醒投资者注意国内消费放缓、地产萎缩及化工原料上涨等风险因素。