20171017-天风证券-周行长说了什么_天风研究·固收__5页_333kb

周行长讲话内容总结

核心内容

周行长在2017年国际银行业研讨会上的讲话，从宏观政策、经济结构、去杠杆、城镇化等多个维度对当前中国经济形势进行了分析和展望。讲话内容强调了经济增长的动能、政策目标的多元性以及去杠杆的必要性，同时指出当前利率水平是一个中性结果，不应过度解读。

主要观点

1. 当前经济增长动能有所回升

• GDP增速预期：周行长认为，2017年上半年GDP实际增速为6.9%，下半年有望实现7.0%，与市场预期存在偏差。
• 数据支撑：他引用了社销和第三产业增加值作为消费增长的证据，但指出这些数据存在一定的局限性，尤其是剔除价格因素后的实际增速低于2016年同期。
• 潜在增长支撑：若GDP环比增速与2016年对应季度持平或接近2014-2016年均值，下半年实现7.0%的增速概率较高。

2. 就业增长是经济增速的内生诉求

• 就业目标：周行长指出，经济增速需保持在7%左右以维持就业稳定，1-8月新增城镇就业约1000万人。
• 就业与GDP关系：就业增长是衡量经济健康的重要指标，当前就业情况好于预期，但6.7%的增速可能仅是进入合意区间的起点。

3. 去杠杆是当前政策重点

• 去杠杆的范畴：主要指债务杠杆和宏观杠杆，而非金融去杠杆。
• 部门杠杆率：政府债务占GDP比例不高，居民部门债务增长较快，企业部门债务偏高。
• 地方政府债务问题：地方政府融资平台形成的债务在统计上归为企业部门，需进一步厘清债务结构。
• 软性重组方式：去杠杆过程中，政府债务风险较低，但需关注利率风险，防止债务危机。

4. 产能过剩与城镇化并行

• 城镇化进程：登记户籍城镇化率约40%，但实际居住城镇化率可达57%，说明仍有大量农村人口向城市转移。
• 需求支撑：城镇化仍处于高速阶段，带动钢铁、水泥等传统行业需求。
• 政策共振：供给侧改革与适度扩大总需求形成双向共振，但这种共振仍带有传统发展模式的烙印。

关键信息

• 利率定位：当前利率位置空间有限，建议保持中性操作，以票息为主。
• 政策导向：政府强调“中性货币”、“金融收缩”、“财政规范”，但经济增速仍需维持在7%左右。
• 数据与分析：周行长讲话中数据支撑不足，需结合第三方分析和政策背景进行更全面解读。
• 风险提示：去杠杆过程中需关注利率风险，同时存在基本面超预期和央行政策态度变化的风险。

市场影响与建议

• 债券市场风险可控：当前市场调整主要源于对经济数据的担忧，但整体风险仍处于可控范围。
• 操作建议：建议投资者保持中性操作，适度参与交易机会，关注票息收益。
• 政策解读：需从更广谱和多元的视角理解政府的经济目标和政策诉求，利率只是结果而非政策核心。

小结

周行长讲话内容涉及经济增长、就业、去杠杆、城镇化等多个方面，强调在当前宏观环境下，经济增速仍需维持在7%左右，以确保就业稳定。去杠杆作为政策重点，需关注债务结构和利率风险，而城镇化和供给侧改革的叠加效应则为市场提供了新的观察视角。整体来看，讲话内容需结合更全面的政策背景和市场预期进行解读，当前利率水平处于中性区间，债券市场风险可控。