20171017-天风证券-周小川行长2017年国际银行业研讨会讲话点评_周行长说了什么__9页_1mb

周行长讲话总结

核心内容

周小川行长在2017年国际银行业研讨会上的讲话，主要围绕经济增长、去杠杆和城镇化等宏观经济议题展开。讲话内容被分析师解读为对当前经济形势和政策方向的全面阐述，强调了在货币中性、金融收缩和财政规范的背景下，经济维持现有增长水平的重要性。

主要观点

1. 经济增长动能回升

• 周行长指出，2017年上半年GDP实际增速为6.9%，预计下半年将实现7.0%的增长。
• 他认为推动经济增长的主要动力来自家庭部门消费的快速增长，但指出消费实际增速低于2016年同期，第三产业增加值数据较为粗糙，难以完全支撑这一预期。
• 分析师认为，若考虑研发支出纳入GDP的影响，以及环比增速的预测，实现7.0%的增速概率较高。

2. 就业与增长的关系

• 周行长强调，经济增长需要保持就业稳定，1-8月新增城镇就业约1000万人。
• 分析师指出，就业增长显著改善，表明经济增速至少需要维持在6.7%以上，以满足庞大的人口规模需求。
• 2015年提出的十三五规划显示，年均潜在增长率在6-7%之间，因此保持7%左右的增长是可能的。

3. 去杠杆的路径与风险

• 周行长认为，中国已进入去杠杆进程，M2增速放缓，整体杠杆率开始下降。
• 他指出，主要问题在于企业部门债务较高，而地方政府债务通过统计口径被归为企业债务，导致高估。
• 分析师认为，政府债务风险较低，但需关注利率风险，因为软性重组依赖于低利率环境下的偿债能力。

4. 产能过剩与城镇化

• 周行长提到，中国城镇化进程仍在进行中，登记户籍人口城镇化率约40%，实际居住人口城镇化率约为57%。
• 城镇化推动了对钢铁和水泥等基础设施的需求，反映了当前政策与经济结构的互动。
• 他指出，供给侧结构性改革与城镇化叠加，使得宏观现象更加复杂，但并非全新的发展模式。

关键信息

• 经济增速预期：周行长预计下半年GDP增速将达7.0%，但分析师指出需结合具体数据和政策背景综合判断。
• 去杠杆重点：企业部门债务是主要问题，地方政府债务需通过财政改革进行规范。
• 利率与政策关系：利率是政策结果，而非政策工具，需客观看待。
• 债券市场策略：当前债券市场风险可控，建议保持票息为主的中性操作，适度参与交易机会。
• 风险提示：基本面超预期、央行态度变化。

图表说明

• 图1、图2：展示季度和年度GDP增长情况，显示上半年实际增速为6.9%，名义增速为11.4%。
• 图3、图4：反映家庭消费和第三产业增加值的实际增速，显示消费增长不及预期。
• 图5、图6：展示GDP环比增速对同比增速的影响，预测若维持2016年水平，可实现6.9%同比增速。
• 图7：显示城镇新增就业情况，表明就业增长显著改善。
• 图8：展示中国宏观杠杆率情况，强调企业部门债务较高。
• 图9：政府债务负债率数据，显示政府债务风险较低。
• 图10：城镇化率数据，显示城镇化仍处于高速发展阶段。
• 图11、图12：水泥和螺纹钢价格与利率走势的关联，反映政策对经济的影响。

总结

周行长讲话的核心在于强调经济稳定增长与去杠杆并行的重要性。尽管存在结构性挑战，但通过政策调整和市场机制，实现7%左右的经济增长是可能的。同时，去杠杆需关注利率风险和债务结构的优化，而城镇化和供给侧改革的叠加效应使得经济运行更加复杂。分析师建议投资者在当前中性宏观环境下，保持票息为主的策略，适度参与交易机会。