2017年5月金融数据点评总结
核心内容
本报告对2017年5月中国金融数据进行了分析，重点围绕社会融资总量（社融）、货币供应量（M2、M1）以及信贷投放情况进行点评。报告指出，5月金融数据反映出金融去杠杆政策正在逐步显现效果，同时信贷结构有所调整，实体融资需求依然强劲。
主要观点
1. 社融特点明显
- 社融增量：5月社融增量为1.06万亿元，同比多增6091亿元。
- 社融存量：社融存量余额165.2万亿元，同比增长12.9%，环比提升0.1个百分点。
- 结构分化：
- 人民币贷款和信托贷款：投向实体的人民币贷款和信托贷款占主导地位，存量余额增速上升。
- 信用债、票据、委托贷款：与“监管套利”相关的信用债、票据和委托贷款出现负增长，显示监管政策对非实体融资的抑制作用。
2. 信贷投放情况
- 人民币贷款：5月新增人民币贷款1.1万亿元，同比多增1264亿元，与上月持平。
- 居民贷款：
- 中长期贷款新增4326亿元，仍处于较高水平。
- 短期贷款新增1780亿元，同比增长347亿元，显示银行风险偏好上升。
- 对公贷款：
- 不含票据的对公贷款新增6868亿元。
- 基建融资等中长期贷款有所下降，但对公短期贷款快速上升。
- 票据贴现：连续第七个月净减少，减少1469亿元，表明票据融资需求持续收缩。
3. 货币供应量变化
- M2增速：5月末M2同比增长9.6%，环比下降0.9个百分点，为历史首次个位数增速。
- M1增速：M1同比增长17.0%，显示企业活期存款增加，经济活跃度未显著下降。
- M2增速下滑原因：
- 商业银行股权及其他投资同比少增1.42万亿元，下拉M2增速1个百分点。
- 金融体系（含理财、基金）持有M2同比仅增长0.7%。
- 政府存款增加是特殊时点因素。
4. 央行表态与政策效果
- 首次答记者问：央行首次就5月货币信贷数据答记者问，表明其对金融数据的异常变化有预期。
- 政策效果：
- 金融去杠杆取得初步成效，社融结构、同业存单及M2增速均朝预期方向变化。
- 尽管采取中性货币政策，但央行在4月后对市场采取了更多呵护态度，显示出政策灵活性。
关键信息
- 5月金融数据反映出金融体系在去杠杆背景下主动调整业务模式，减少内部杠杆。
- 信贷结构从非实体转向实体，有利于银行提升议价能力。
- 居民和对公贷款均有增长，但票据贴现持续减少。
- M2增速降至个位数，主要由非银金融机构和商业银行投资减少引起。
- 央行对数据变化表示接受，并认为政策已取得一定成效。
风险提示
- 银行信用风险超预期暴露。
- 金融去杠杆力度超预期，可能对市场流动性造成压力。
投资评级说明
- 行业评级：推荐（优于市场）、中性（与市场持平）、回避（弱于市场）。
- 公司评级：买入（相对大盘涨幅大于15%）、增持（5%~15%）、中性（-5%~5%）、减持（小于-5%）。
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