20171017-华创证券-华创债券日报_为什么信用债调整慢于利率债__11页_782kb

债券市场分析总结（2017-10-17）

核心内容概述

本报告由华创证券研究所发布，分析了2017年10月债券市场走势，重点探讨利率债与信用债的调整差异。报告指出，当前债市仍处于“最后一跌”阶段，利率债收益率仍有上行空间，而信用债调整滞后，信用利差维持低位。同时，报告对9月经济数据、PPI与CPI走势进行了预测，并提供了利率债发行与定价的分析，以及机构投资者交流会的安排。

主要观点

1. 利率债市场展望

• “最后一跌”或将延续：市场可能误判“最后一跌”已结束，但实际上行幅度和持续时间仍可能超出预期。

  • 10年期国债收益率或进一步上行 $10 - 30\mathrm{bp}$，达到 $3.8% -4.0%$。
  • 调整或持续至明年一季度，受经济基本面、监管政策落地及全球货币紧缩周期影响。

• 9月经济数据向好：

  • 工业增加值增速预计为 $6.6%$，固定资产投资增速预计维持 $7.8%$。
  • 社零增速由 $10.1%$ 调整至 $10%$，整体经济韧性依旧。

• PPI超预期上涨：

  • 9月PPI同比上涨 $6.9%$，远超市场预期。
  • 主要由生产资料价格上涨推动，非食品价格涨幅明显。

• CPI预期回升：

  • 10月CPI同比预计回升至 $1.8%$，明年一季度有望达到 $2.5% -3%$。
  • 食品项受高基数影响同比下滑，但非食品项支撑CPI上涨。

• 利率债供给压力大：

  • 四季度利率债供给压力明显，但信用债供给相对灵活，企业可根据市场情况调整发行节奏。

信用债投资策略

• 信用债调整慢于利率债的原因：

  1. 市场对政策预期不悲观：恐慌情绪较4、5月份有所缓解，信用利差维持低位。
  2. 利率债供给更刚性：四季度利率债供给压力大，而信用债供给更具弹性。
  3. 信用债投资主体更稳定：机构更倾向于票息策略，信用债需求相对稳定。
  4. 信用风险事件减少：宏观数据改善和企业盈利提升降低了信用风险。

• 信用债未来表现展望：

  • 信用利差可能上升：监管政策集中释放、信贷额度减少、企业盈利下降及资金面波动将对信用债形成压力。
  • 信用债调整或将加速：利率债收益率上行将带动信用债收益率上行，信用利差可能扩大。

关键信息

• 经济基本面：9月经济数据整体向好，工业、投资、消费均有改善，经济韧性仍存。
• PPI与CPI走势：PPI同比大幅超预期，CPI在四季度有望回升。
• 利率债发行预测：
  • 1年期国开债预期中标利率为 $3.84%$。
  • 3年期国开债预期中标利率为 $4.25%$。
  • 10年期国开债预期中标利率为 $4.27%$。
• 信用债表现：近期信用债调整幅度低于利率债，但后期可能面临更大压力。
• 机构交流会：华创证券将于10月20日在北京、上海两地召开债券市场月度观点交流会，供机构投资者参与交流。

图表信息

团队介绍

• 分析师：
  • 吉灵浩：上海财经大学经济学学士，2015年加入华创证券研究所，曾获新财富最佳分析师奖项。
  • 周冠南：中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行。
  • 李俊江：中央财经大学经济学硕士，曾任职于中债资信评估有限责任公司。
• 助理研究员：
  • 王文欢：南京财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券研究所。

联系信息

• 北京机构销售部：

  • 崔文涛：销售副总监，电话 010-66500827，邮箱 cuiwentao@hcyjs.com
  • 申涛：高级销售经理，电话 010-63214683，邮箱 shentao@hcyjs.com
  • 刘蕾：销售经理，电话 010-63214683，邮箱 liulei@hcyjs.com
  • 黄旭东：销售经理，电话 010-66500801，邮箱 huangxudong@hcyjs.com

• 广深机构销售部：

  • 张娟：所长助理、广深机构销售总监，电话 0755-82828570，邮箱 zhangjuan@hcyjs.com
  • 郭佳：资深销售经理，电话 0755-82871425，邮箱 guojia@hcyjs.com
  • 王栋：高级销售经理，电话 0755-88283039，邮箱 wangdong@hcyjs.com
  • 汪丽燕：高级销售经理，电话 0755-83715428，邮箱 wangliyan@hcyjs.com
  • 罗颖茵：销售经理，电话 0755 83479862，邮箱 luoyingyin@hcyjs.com
  • 朱研：销售助理，电话 0755-82027731，邮箱 zhuyan@hcyjs.com

• 上海机构销售部：

  • 石露：销售副总监，电话 021-20572595，邮箱 shilu@hcyjs.com
  • 李茵茵：资深销售经理，电话 021-20572582，邮箱 liyinyin@hcyjs.com
  • 沈晓瑜：资深销售经理，电话 021-20572589，邮箱 shenxiaoyu@hcyjs.com
  • 朱登科：高级销售经理，电话 021-20572548，邮箱 zhudengke@hcyjs.com
  • 张佳妮：销售经理，电话 021-20572585，邮箱 zhangjiani@hcyjs.com
  • 陈晨：销售经理，电话 021-20572597，邮箱 chenchen@hcyjs.com
  • 何逸云：销售助理，电话 021-20572591，邮箱 heyiyun@hcyjs.com
  • 张敏敏：销售助理，电话 021-20572592，邮箱 zhangminmin@hcyjs.com
  • 柯任：销售助理，电话 021-20572590，邮箱 keren@hcyjs.com
  • 蒋瑜：销售助理，电话 021-20572509，邮箱 jiangyu@hcyjs.com

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数 $20%$ 以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数 $10% -20%$；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在 $-10% -10%$ 之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在 $10% -20%$ 之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数 $5%$ 以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 $-5% -5%$；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数 $5%$ 以上。