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工业硅2025年度报告：凛冬将至，长夜伊始

一、核心结论

1. 成本中枢下移，库存压力显著

   • 2025年工业硅成本中枢随原料价格下跌进一步下移，盘面跌破北方小厂现金成本线，西南丰水期成本线仍在12000元/吨以上。
   • 全球硅矿和电力供应宽松，木炭等原材料价格低位震荡，成本支撑减弱。

2. 供需双弱，去库进程缓慢

   • 需求端：多晶硅限产导致工业硅需求同比-27%；有机硅需求增量有限（+10%）；铝合金及出口需求稳步（+5%），综合测算2025年工业硅总需求464万吨，同比-8%。
   • 供应端：产能过剩问题突出，2025年新增产能集中于新疆、内蒙等地区，若价格回升将增加潜在供给压力。

3. 后市展望：区间震荡为主

   • 当前工业硅期价在10000-12500元/吨区间震荡，核心变量在于减产节奏与政策扰动。
   • 若价格维持10700元/吨以下，预计2025年产量同比降17%；若突破12000元/吨，西南丰水期复产压力显著。

二、重点关注

• 减产预期：春节前后北方小厂或因亏损减产，但大厂复产预期存在博弈，去库节奏不确定。
• 政策风险：能耗双控政策可能进一步压缩产能，云南12500KVA以下炉型需关注2025年技改进度。
• 套利机会：Si2511-Si2512反套可在价格高位关注，但需警惕强平风险。

三、风险提示

• 供给超预期变化：新疆大厂外购电成本线（10200元/吨）若跌破，或加速去库。
• 需求超预期：若多晶硅超额复产，或撼动当前悲观预期。

（注：报告数据源自SMM、Wind及东证期货研究，核心结论基于库存、成本与政策三重压力分析。）