20211204-国元证券-大消费行业双周报_电子烟政策靴子落地_步入严监管的健康发展时代_31页_2mb

电子烟政策靴子落地，步入严监管的健康发展时代

核心内容

电子烟政策在2021年11月至12月期间加速落地，标志着新型烟草制品正式纳入国家监管体系。国家烟草专卖局发布《电子烟》国家标准征求意见稿及《电子烟管理办法（征求意见稿）》，明确了电子烟的定义、产品规范、管理、生产、渠道及进出口贸易等方面的监管要求。政策的推进为电子烟行业带来了更加规范的市场环境，同时推动其进入高质量发展通道。

主要观点

1. 政策落地：电子烟国标及管理办法征求意见稿发布，标志着电子烟合法化与监管体系的建立。
2. 产品规范：国标对烟具、烟弹、雾化物、添加剂及释放物等核心产品特性进行规范，禁止开放式电子烟销售，提升产品安全性。
3. 行业出清与集中：政策推动行业规范，有利于出清低效产能，提升行业集中度，利好具备技术壁垒和合规优势的龙头企业。
4. 税收政策预期：征税方案将逐步出台，国内电子烟将逐步向卷烟税收模式靠拢，对产业链各环节利润产生影响，但生产商因议价能力较强，抗压能力优于品牌商。
5. 出口增长潜力：国内电子烟出口规模有望维持高增长，尤其HNB产品因符合健康化趋势，中烟产业链企业或将率先受益。
6. HNB市场前景：HNB产品在国内市场推广可期，中烟供应链企业将受益于其全国网点优势及健康属性。

关键信息

• 政策落地：电子烟国标及管理办法于2021年11月30日和12月2日发布，标志着电子烟正式纳入监管体系。
• 产品标准：电子烟烟具和烟弹应具有封闭结构，尼古丁浓度不得超过20mg/g（2%），添加剂种类和使用量受限。
• 税收方案：预计分阶段实施，初期以增值税为主，后期可能引入消费税，生产商抗压能力较强。
• 出口预期：2025年电子烟出口额预计达1697亿元，CAGR为28%，国内产业链完善，有利于出口增长。
• HNB发展：HNB产品因符合减害控烟政策，国内推广有望加速，中烟供应链企业（如华宝国际、华宝股份、劲嘉股份等）或率先受益。
• 市场渗透率：国内电子烟渗透率约为1%，HNB在15%渗透率情形下的市场规模预计分别为215/146/38亿元。

电子烟产业链关键企业

• 华宝国际 & 华宝股份：国内香精香料龙头，掌握HNB烟芯材料及薄片技术。
• 劲嘉股份：烟标龙头，布局HNB烟具及雾化设备，2021H1收入增长显著。
• 集友股份：专注HNB烟草薄片研发，拥有完整生产线。
• 东风股份 & 顺灏股份：合作成立上海绿馨电子科技，布局新型烟草业务。
• 思摩尔国际：全球最大电子雾化设备制造商，布局HNB业务。
• 盈趣科技：为菲莫国际IQOS提供精密塑胶部件，参与HNB关键部件研发。

风险提示

• 宏观经济增长不及预期
• 新冠疫情影响
• 企业经营状况低于预期
• 原料价格上升
• 汇率波动
• 竞争格局加剧

行情回顾

• 双周整体行情：申万轻工制造、商业贸易、食品饮料指数分别上涨1.03%、2.25%、4.55%。
• 行业对比：各指数相较于沪深300分别排名15/22/10/5，显示电子烟行业表现优于整体市场。

未来大事提醒

• 大消费新股日历：2021.12.06-2021.12.10期间有新股上市计划。
• 行业重要动态：电子烟政策细则、税收方案、市场推广等关键事件将陆续落地。

图表目录

• 图1：电子雾化烟在美国中学的渗透率
• 图2：美国高中生使用风味电子雾化烟的比例
• 图3：全球电子烟规模及同比增速（十亿美元）
• 图4：中国电子雾化产品渗透率较低
• 图5：电子雾化烟产业链概览
• 图6：电子雾化烟烟具&烟弹行业价值链拆分（元）
• 图7：美国电子雾化烟市场规模及增速
• 图8：部分国家吸烟率随电子烟使用率的上升而降低
• 图9：HNB产业链概览
• 图10：2021.11.22-2021.12.03申万轻工制造/纺织服装/商业贸易/食品饮料指数变化
• 图11：年初至今申万轻工制造/纺织服装/商业贸易/食品饮料指数涨跌幅与沪深300对比
• 图12：申万轻工制造/纺织服饰/商业贸易/食品饮料指数涨跌幅与其他行业涨跌幅对比（双周对比，%）

表格目录

• 表1：我国电子烟监管政策梳理
• 表2：《电子烟》国家标准（征求意见稿）核心内容
• 表3：《电子烟管理办法（征求意见稿）》核心内容
• 表4：中国电子雾化烟市场规模敏感性分析（亿元）
• 表5：2025年中国电子烟出口额预计达1697亿元
• 表6：主要国家电子雾化烟监管/税收政策
• 表7：电子雾化烟市场规模增速
• 表8：若对生产环节加征消费税，生产商和品牌商的收入和利润变动
• 表9：中烟布局HNB-最新进展、海外销售情况
• 表10：国内HNB产业链市场规模测算
• 表11：A股轻工制造（申万1级）行业涨跌幅Top5
• 表12：A股纺织服饰（申万1级）行业涨跌幅Top5
• 表13：A股互联网电商（商贸零售-申万2级）行业涨跌幅Top5
• 表14：A股食品饮料（申万1级）行业涨跌幅Top10
• 表15：双周大消费新股日历（2021.12.06-2021.12.10）
• 表16：行业重要动态（2021.12.06-2021.12.10）