20211204-国信证券-电子烟重大事件快评_全流程监管框架初具_许可证制度明确_6页_623kb

电子烟行业监管政策快评总结

核心内容

2021年12月2日，国家烟草专卖局发布《电子烟管理办法（征求意见稿）》，标志着我国电子烟行业进入规范化监管阶段。该文件明确了电子烟的定义、监管对象、准入制度及全流程管理要求，为行业发展提供了制度框架，同时也对产业链各环节提出了严格规范。

主要观点

1. 产品端监管趋严

• 电子烟定义明确：电子烟被定义为“产生含烟碱的气溶胶”供人抽吸的电子传送产品，不包含加热烟草制品和不含烟碱的产品。
• 口味与形态限制：禁止销售添加大麻等易诱导未成年人吸食的调味电子烟及可自行添加烟液的电子烟，开放式电子烟和可注油式烟弹将无法生产与流通。
• 尼古丁浓度控制：尼古丁浓度上限为20mg/ml，对传统烟民的替代吸引力或下降。
• 不含尼古丁产品空间打开：明确不含尼古丁的类似电子烟产品不在监管范围内，未来可能用于美容、医疗等非烟草领域。

2. 生产端严格准入与管控

• 许可证制度全面实施：电子烟生产企业、代工厂、品牌持有企业及烟碱生产企业需经国家烟草专卖局批准，取得烟草专卖生产企业许可证。
• 原料来源受限：所有烟草原料必须从具备经营权的烟草企业购进，禁止非法采购。
• 扩产与技改需报批：企业如需扩大产能或进行技术改造，需经主管部门批准。
• 监管手段具备总量控制能力：通过调控原料供应、审批程序，实现对电子烟供给侧的管理。

3. 销售端集中管理与合理布局

• 零售许可制度：电子烟零售需申请烟草专卖零售许可证，符合当地布局要求。
• 建立统一交易管理平台：所有参与者必须通过平台进行交易，便于监管与追溯。
• 自动售货机销售受限：禁止利用自动售货机销售电子烟产品。
• 出口业务相对灵活：出口产品需符合目的地国家法规，若无相关要求则按国内标准执行，为部分企业拓展海外市场提供便利。

4. 税收政策尚未明确

• 税收征收环节与标准未具体说明，仅提及需核定计税基价并按国家税收法规执行。
• 参考卷烟综合税率约为66.6%，但电子烟具体税率与征缴方式仍需进一步明确。

关键信息

• 监管框架：涵盖原材料、生产、流通等环节，构建了较为完整的监管体系。
• 政策影响：短期内对行业造成一定冲击，但有利于长期规范发展。
• 投资建议：关注具备全球竞争力的电子烟企业，如思摩尔国际，其未来成长空间较大。
• 预测数据：思摩尔国际2021-2023年收入预计分别为160.72、204.66、268.01亿元；净利润分别为57.74、76.20、99.65亿元；合理估值区间为74.68~80.86港元。

风险提示

• 政策落地不及预期
• 政策执行影响不及预期
• 公司运营和行业发展不及预期

投资评级

• 股票投资评级：买入（预计6个月内股价表现优于市场指数20%以上）
• 行业投资评级：超配（预计6个月内行业指数表现优于市场指数10%以上）

总结

《电子烟管理办法（征求意见稿）》的发布，标志着我国电子烟行业进入监管明确化阶段，对产品、生产、销售及税收等环节提出系统性要求。尽管部分细则尚待明确，但整体政策导向有利于行业的规范化与健康发展。在监管趋严背景下，具备技术与品牌优势的企业有望在合规前提下获得更广阔的发展空间，特别是出口业务可能成为新的增长点。