20220612-国盛证券-哔哩哔哩-SW-09626.HK-短期收入结构影响毛利率_长期拓展多元化变现_7页_1mb

哔哩哔哩-SW (09626.HK) 总结

核心内容

哔哩哔哩-SW在2022年第一季度实现收入50.5亿元，同比增长30%。然而，预计2022年第二季度收入增速将放缓至8%-10%。公司整体收入结构中，增值服务、广告、游戏和电商分别贡献20.5亿元、10.4亿元、13.6亿元和6亿元，其中广告和增值服务增速较快，分别为46%和37%。公司面临毛利率承压，2022Q1毛利率为16%，去年同期为24%，主要由于收入增长放缓。

主要观点

• 收入增长：2022Q1收入符合预期，但Q2增速预计放缓，整体收入结构中广告和增值服务表现突出。
• 毛利率压力：Q1毛利率下降至16%，预计Q2仍面临压力，主要由于收入增长放缓。
• 销售与研发费用变化：Q1销售费用率环比下降，但研发费用率因人员及股权激励增加而上升至20%。
• 亏损扩大：Q1调整后归母净亏损约16.5亿元，亏损率有所扩大。
• 内容生态：内容持续丰富，UP主数量和投稿量大幅增长，PUGV视频占比达94%，内容破圈。
• 流量增长：MAU和DAU分别同比增长31.5%和32%，达到2.936亿和7940万，TV端用户增长显著。
• 用户质量提升：日均视频播放量增长84%，月均互动数增长87%，用户使用时长达95分钟，正式会员12个月留存率83%，付费用户数增长60%。
• 广告与电商受疫情影响：广告主投放需求减弱，电商物流受限，预计Q2仍将承压，但未来有望恢复。
• 游戏出海与增值服务：游戏业务预计Q2增速放缓，但公司已获得3款新游戏版号，并计划在海外推出新游戏。增值服务方面，公司计划探索更多高毛利模式。
• 财务预测：预计2022-2024年收入分别为229.8亿元、304.0亿元和382.6亿元，增速分别为19%、32%和26%。Non-GAAP净利润预计从-6.9亿元增长至-1.8亿元，亏损率逐步收窄。

关键信息

• 用户增长：MAU和DAU分别增长31.5%和32%，TV端MAU超5000万。
• 内容生态：UP主数量达380万，月均投稿量1260万，PUGV视频占比达94%。
• 变现潜力：广告收入保持高增长，电商及其他业务增速放缓。
• 财务指标：Non-GAAP净利润率从-28%逐步收窄至-5%，P/S从4.9下降至1.7。
• 投资评级：维持“买入”评级，目标价为280港元和36美元。
• 风险提示：包括用户增长不及预期、变现效率不及预期、监管风险及疫情超预期影响。

财务数据概览

风险提示

• 用户增长不及预期
• 变现效率不及预期
• 互联网及游戏监管风险
• 疫情影响超预期

投资建议

• 维持“买入”评级：预计公司未来三年收入稳步增长，商业化效率有望提升。
• 目标价：港股280港元，美股36美元。
• 关注点：广告与电商的恢复潜力、游戏出海进展、内容生态持续繁荣。