闻泰科技-首次覆盖报告：ODM+半导体双赛道龙头，5G时代成长的科技航母-20200706_35页__1mb

闻泰科技首次覆盖报告总结

公司概况

闻泰科技成立于2006年，是全球前十的ODM制造商，2016年借壳中茵股份实现上市。2018年4月，公司间接收购安世半导体79.98%股权，并于2019年10月实现控股，正式切入半导体领域。

核心内容与主要观点

ODM业务发展

• 5G时代机遇：随着5G手机换机潮的到来，ODM业务迎来增长契机。5G手机复杂度与成本增加，促使品牌厂商加大ODM比例，闻泰科技作为行业龙头，有望成为最大受益者。
• 市场集中度提升：ODM市场呈现头部聚集趋势，闻泰科技多年稳居全球第一，市场份额稳步提升，2019年达到27.6%。
• 产品多元化：公司已布局VR/AR、LoT、PC和车联网等领域，拓展多品类终端，带来新的利润增长点。

半导体业务发展

• 安世半导体协同效应：安世是全球领先的半导体标准器件供应商，主要产品包括逻辑器件、分立器件和MOSFET器件，广泛应用于汽车、工业、消费电子等领域。
• 新能源汽车推动：新能源汽车对功率半导体需求大幅增加，预计到2025年国内销量超700万辆，车用功率半导体市场将快速增长。
• 国产替代窗口期：中国功率半导体严重依赖进口，存在良好的国产替代空间，公司通过收购安世切入该领域，有望受益。

关键信息

财务表现

• 营收增长显著：2019年公司营收达415.8亿元，较2017年增长超2倍，2020年预计达到688.74亿元，2022年预计达到1081.83亿元。
• 盈利能力提升：2019年归母净利润达12.5亿元，2020年预计33.65亿元，2022年预计46.39亿元。
• 毛利率改善：公司毛利率从2017年的9.1%提升至2020Q1的17.8%，半导体业务毛利率稳定在35%左右，远高于ODM业务。

估值与评级

• PE估值：公司目前股价对应2020-2022年PE分别为43.8X、35.3X和31.8X。
• 投资建议：公司和安世作为各自领域的龙头，看好协同发展，首次覆盖给予“推荐”评级。

股价上涨催化因素

• 5G换机潮加速：5G手机渗透率提升，推动ODM需求。
• 新能源汽车渗透率提升：政策支持与市场增长带动功率半导体需求。
• 国产替代：国内功率半导体依赖进口，存在替代空间。
• 短期扰动减轻：疫情对供应链影响逐步减小。
• 协同发展：公司与安世在客户、技术、渠道等方面协同效应显著。

投资风险

• 5G手机出货量不及预期
• 疫情导致上游供应链风险
• 新能源汽车需求不及预期
• 商誉减值风险
• 行业竞争加剧风险

关键假设与盈利预测

ODM部分

• 研发收入：假设研发单价与2019年持平，项目数分别为35、35、40。
• 生产收入：单机加工费2020年增加5元/台，2021-2022年保持不变。
• 采购收入：采购比例分别为40%、45%、50%。

半导体部分

• 收入增长：2020-2022年分别增长5%、10%、10%。
• 毛利率：保持2019年水平不变。
• 持股比例：2020年升至98.2%，并保持不变。

总结

闻泰科技凭借ODM龙头地位和收购安世切入半导体领域，形成“ODM+半导体”双赛道布局，有望在5G换机潮和新能源汽车发展背景下实现业绩快速增长。公司与安世协同效应明显，共同拓展市场，提升盈利能力。尽管面临一定的市场风险，但其在行业中的领先地位和战略布局使其具备良好的增长潜力。