20230403-东吴证券-能辉转债_光伏领军企业引领新能源革命_12页_716kb

能辉转债分析总结

核心内容概览

能辉转债（123185.SZ）于2023年3月31日开始网上申购，发行规模为3.48亿元，募集资金净额将用于分布式光伏电站建设项目及补充流动资金。转债存续期为6年，主体及债项评级均为A+，初始转股价为37.71元/股，转股期为2023年10月9日至2029年3月30日。

主要观点

• 债底保护一般：当前债底估值为71.17元，YTM为2.84%，纯债价值为71.17元，债底保护性较弱。
• 转股溢价率预测：基于可比转债及实证模型，预计转股溢价率在20%左右，对应上市首日价格区间为109.10~121.79元。
• 中签率预期：预计中签率为0.0010%，申购热度较高，建议积极申购。
• 正股基本面：能辉科技为光伏新能源领域企业，业务涵盖光伏发电系统集成、电站投资运营、新能源设计、储能微电网及电动重卡换电技术服务。
• 财务表现：2017-2021年营收复合增速为23.13%，归母净利润复合增速为34.79%。2022年受原材料价格上涨影响，营收和净利润均出现下滑。
• 风险提示：包括正股波动、上市时点不确定性、违约风险及转股溢价率主动压缩风险。

关键信息

转债基本信息

• 发行规模：3.48亿元
• 存续期：2023年03月31日至2029年03月30日
• 评级：A+/A+
• 转股价：37.71元/股
• 票面利率：第一年至第六年分别为0.20%、0.40%、1.00%、2.80%、3.50%、3.60%
• 到期赎回价格：110%（含最后一期利息）
• 债底估值：71.17元
• YTM：2.84%
• 转换平价：96.13元
• 平价溢价率：4.03%
• 总股本稀释率：5.80%
• 流通盘稀释率：13.53%

转债条款

• 下修条款：“15/30，85%”
• 赎回条款：“15/30、130%”，未转股余额不足3000万元
• 回售条款：“30、70%”，最后两个计息年度连续30个交易日收盘价低于转股价70%

募集资金用途

债性和股性指标

申购建议

• 原股东优先配售比例：预计为70.94%
• 网上有效申购户数：预计为1044.4万户
• 中签率：预计为0.0010%

正股基本面分析

公司业务

能辉科技是一家智慧能源综合技术服务商，主要业务包括：

• 光伏电站系统集成及投资运营：承接贵州省首个光伏电站项目及首个农光互补光伏电站项目。
• 新能源及电力工程设计：拥有电力行业（新能源发电、火力发电、变电工程）乙级设计资质。
• 新型储能微电网技术服务：主要涉及熔盐储能等技术。
• 电能替代技术服务：专注于电动重卡换电系统，已发布第二代升级产品。

财务数据

• 营业收入：2017年以来稳步增长，2021年达5.93亿元，同比增加41.28%；2022年下降至3.82亿元，同比减少35.60%。
• 归母净利润：2017-2021年复合增速为34.79%，2021年达1.04亿元，同比增加15.31%；2022年下降至2,614.27万元，同比减少74.86%。
• 销售净利率：波动较大，2017-2022年分别为11.97%、8.20%、17.67%、21.50%、17.49%、6.61%
• 销售毛利率：2017-2022年分别为22.82%、17.30%、27.02%、30.27%、29.28%、25.92%
• 费用率变化：
  • 销售费用率：整体偏低，因项目数量少但单项目规模大。
  • 财务费用率：2022年为负，因公司主要依靠自有资金发展。
  • 管理费用率：有所上升，主要由于股权激励及员工薪酬增加。

行业背景

• 2022年全国光伏新增并网容量达8740.8万千瓦，同比增长59.3%，其中分布式光伏新增并网容量5111.4万千瓦，同比增长74.5%。
• 光伏发电累计并网容量达3.92亿千瓦，预计2023年新增装机量在9,500-12,000万千瓦，累计并网容量有望超过4.88亿千瓦。

风险提示

• 正股波动风险：申购至上市期间正股价格波动可能影响转债表现。
• 上市时点不确定性：可能导致机会成本增加。
• 违约风险：转债信用评级为A+，违约风险较低，但需关注公司经营状况。
• 转股溢价率主动压缩风险：若市场环境变化，可能影响转股溢价率。

公司亮点

• 核心技术：在集中式与分布式光伏电站系统设计、智能运维、储能微电网、电动重卡换电等领域形成多项核心技术。
• 知识产权：截至2022年底，公司累计取得145项知识产权授权，其中实用新型专利114项，发明专利13项，软件著作权18项。
• 行业地位：公司处于光伏新能源行业黄金赛道，市场前景广阔。

结论

能辉转债具备一定的投资价值，其债底保护较弱，但转股溢价率预期较高，适合关注新能源行业及转债市场的投资者。申购建议积极，但需警惕正股波动及市场不确定性带来的风险。