2017-杭氧股份调研报告：空分设备订单激增，气体业务持续放量_17页-1mb

杭氧股份调研报告总结

核心内容

杭氧股份是国内空分设备行业的领军企业，拥有先进的设计制造技术，主要竞争对手为国际巨头林德、法液空等。公司主要业务包括空分设备制造及工程、工业气体两大板块。近年来，公司订单快速增长，工业气体业务持续放量，为公司提供了稳定的营收来源。

主要观点

• 空分设备业务：公司是国内领先的空分设备制造商，具备与国际巨头同台竞技的能力。订单周期一般为1-2年，公司2016年下半年以来订单回暖，全年新签订单26亿元，为2017年业绩奠定了基础。随着国内煤化工项目推进，空分设备产能将受益，业绩和毛利率有望提升。
• 工业气体业务：公司已拥有25家气体工厂，总装机容量达100万 $\mathrm{Nm}^3/\mathrm{h}$，2016年工业气体营收32.91亿元，占公司营收的66.55%。工业气体业务为公司提供稳定的收入来源，毛利率有望提升。
• 盈利预测与投资建议：预计公司2017-2019年营业收入分别为66.09亿元、77.73亿元和90.54亿元，归母净利润分别为1.77亿元、3.32亿元和4.33亿元，对应EPS分别为0.21元、0.40元和0.52元。公司首次被覆盖，给予“强烈推荐”的评级，合理估值区间为11.1-11.5元。
• 风险提示：包括宏观经济增速不及预期、新增订单不及预期、业务毛利率不及预期等。

关键信息

公司概况

• 主营业务：空分设备制造及工程、工业气体。
• 实际控制人：杭州市国资委，通过杭州制氧机集团有限公司持有公司61.49%的股份。
• 股权结构：总股本832百万股，流通股本809百万股，流通股比例97.30%。
• 市场地位：公司是亚洲第一、世界领先的空分设备生产企业，工业气体业务已进入国内第一方阵。

财务数据

• 2016年财务表现：营收49.4亿元，同比减少16.76%；净利润亏损283万元，主要因坏账计提。
• 2017年业绩预告：净利润上调至9,000万元至10,000万元，业绩超预期。
• 盈利预测：
  • 营业收入：2017年66.09亿元（+33.7%），2018年77.73亿元（+17.6%），2019年90.54亿元（+16.5%）。
  • 归母净利润：2017年1.77亿元（+162.6%），2018年3.32亿元（+87.9%），2019年4.33亿元（+30.2%）。
  • 每股收益：2017年0.21元，2018年0.40元，2019年0.52元。
  • PE（现价）：2017年45.3X，2018年23.8X，2019年18.3X。

气体业务分析

• 气体业务营收：2016年32.91亿元，同比增长7.66%。
• 业务模式：与客户签订长期合同，主要通过管网、槽车、气瓶/集装格等方式销售，其中零售气体业务毛利率较高。
• 特殊气体业务：公司正在研发氪、氙、氘、氚等特殊气体，未来有望成为利润增长点。

募资计划

• 非公开发行股票：拟募资不超过9.56亿元，用于集团公司资产收购、富阳气体项目及补充流动资金。
• 投资方向：
  • 集团公司资产收购项目：66,136.30万元
  • 富阳气体项目：10,800万元
  • 补充流动资金：18,700万元

风险提示

• 宏观经济增速不及预期
• 新增订单不及预期
• 业务毛利率不及预期

投资建议

• 评级：强烈推荐（首次覆盖）
• 合理估值：11.1-11.5元
• 盈利预测：公司未来三年业绩有望持续增长，毛利率逐步提升，具备良好的投资价值。

附录

• 分析师信息：
  • 刘振宇：民生证券机械组组长，具有扎实的机械行业研究经验。
  • 樊艳阳：研究助理，主要跟踪机械及新能源汽车产业链。
• 免责声明：本报告仅供客户参考，不构成投资建议，不承担因使用本报告产生的任何损失责任。