20220801-东吴证券-杭氧转债_背靠空分龙头优势_气体业务发展势如破竹_49页_2mb

杭氧转债深度报告总结

核心内容

杭氧股份是中国空气分离设备行业的龙头企业，同时也是发展迅速的工业气体综合服务商。公司依托空分设备的行业优势，快速拓展气体销售业务，气体销售收入已超过设备销售收入，成为公司未来发展的主要方向。2021年气体销售收入为66.15亿元，同比增长22%；空分设备销售收入为48.27亿元，同比增长12%。

主要观点

• 空分设备优势显著：杭氧是国产空分设备的领军企业，2020年市占率达43.21%，最大空分等级已达12万m³/h，处于国际领先地位。
• 工业气体市场潜力巨大：中国工业气体市场规模预计从2021年的1,798亿元增长至2026年的2,842亿元，复合增长率达9.59%。
• 气体外包比例有望提升：2019年气体外包比例为54.6%，预计到2024年将提升至64%，但仍低于海外成熟市场。
• 气体业务拓展迅速：杭氧积极布局稀有气体和特种气体，如氦气、氩气、氪气、氙气等，逐步向新能源、锂电等新兴行业拓展。
• 转债表现优异：杭氧转债自2022年7月5日上市以来表现良好，累计涨幅近18.7%，后市仍有向上空间。

关键信息

空分设备

• 市场地位：杭氧是空分设备行业的绝对龙头，2020年市占率43.21%，国内领先。
• 技术突破：公司自2002年起不断突破国产空分设备规模上限，目前拥有12万等级空分设备的制造能力。
• 订单增长：2019-2021年新增空分设备订单分别为30、46、34套，2022年第一季度新增订单为2套。
• 下游应用广泛：空分设备主要用于煤化工、化肥、石油化工、冶金、火力发电等领域。

气体业务

• 业务模式：公司气体销售业务主要为管道供气和零售气，其中管道气占比约75%-80%，零售气占比约20%。
• 业务增长：2021年气体业务收入达66.15亿元，同比增长22%，成为公司主要收入来源。
• 子公司扩张：截至2021年底，公司在全国范围内设立48家气体子公司，覆盖多个省市自治区。
• 盈利能力：气体业务毛利率受零售价格波动影响较大，而空分设备毛利率保持在20%以上。

行业趋势

• 工业气体市场增长：中国工业气体市场预计2021-2026年复合增长率达9.59%，市场规模将达2,842亿元。
• 外包趋势明显：工业气体外包比例从54.6%提升至64%，但远低于海外80%的水平。
• 政策推动：国家“十四五”和“双碳”政策推动工业气体行业向高端化、绿色化发展，特种气体需求上升。

风险提示

• 行业竞争风险：空分设备及气体业务面临激烈的市场竞争。
• 项目经营风险：部分项目可能存在建设延迟或效益不达预期的风险。
• 零售价格波动风险：气体零售价格波动可能影响公司毛利率。
• 政策风险：国家政策变化可能对空分设备和气体业务产生影响。

未来展望

• 特气业务潜力大：随着半导体、新能源等行业的快速发展，杭氧在稀有气体和特种气体领域的发展空间广阔。
• 转债潜力：杭氧转债具备高弹性，距离转股起始日较长，大股东持有比例高，递延强赎概率较大，存在“戴维斯双击”行情。
• 对标林德集团：杭氧在特大型空分设备制造和气体销售方面与德国林德集团有相似的发展路径，发展前景乐观。

数据支持

• 图表与数据：报告中包含大量图表，如空分设备流程图、气体销售分布图、营收与毛利率趋势图等，为分析提供重要依据。
• 历史发展：杭氧自1917年成立以来，经历了多次技术突破与业务转型，成为国内空分设备与工业气体行业的重要参与者。

总结

杭氧股份凭借其在空分设备制造和工业气体销售方面的双重优势，正在迅速成长为国内领先的工业气体服务商。随着国家政策支持和市场需求增长，公司气体业务有望持续扩张，毛利率有望提升。杭氧转债表现优异，具备良好的投资价值，未来仍有增长空间。然而，行业竞争、项目执行及价格波动等风险仍需关注。