20260404-西南证券-海尔智家-600690.SH-2025年年报点评_数字化变革持续推进_提升分红加大回购_7页_1mb

报告摘要

海尔智家2025年年报及投资分析总结

核心内容概览

海尔智家2025年实现营收3023.5亿元，同比增长5.7%；归母净利润195.5亿元，同比增长4.4%；扣非净利润186亿元，同比增长4.5%。尽管Q4营收和净利润均出现下滑，但公司整体表现稳健，尤其在海外市场和多品牌战略方面取得显著进展。

主要观点

国内市场表现
- 2025年国内收入达1460.4亿元，同比增长3.1%。
- 卡萨帝品牌实现双位数增长，成为高端家电市场的重要力量。
- Leader品牌通过用户共创推出“懒人三筒”洗衣机等产品，全年收入突破百亿，同比增长30%。
- 海尔品牌通过麦浪套系等产品，实现零售额同比增长8%。
海外市场表现
- 2025年海外收入达1545.5亿元，同比增长8.2%。
- 东南亚、南亚、中东非等新兴市场增长超过24%，印度市场增长15%，巴基斯坦市场增长30%以上。
- 欧洲市场白电收入实现两位数增长，盈利能力显著改善。
- 北美市场在行业下滑背景下，高端品牌收入增长7%，空气和水渠道收入增长双位数。
- 公司通过战略性收购开利商用制冷（CCR）和南非热水器龙头Kwikot业务，实现整合后的收入和利润双增长。
盈利能力与成本控制
- 2025年公司毛利率为26.7%，同比减少1.1个百分点。
- 国内市场受益于统仓TOC模式和数字化平台，费用率有所优化；海外市场则通过资源整合提升运营效率。
- 净利率为6.7%，同比减少0.2个百分点；Q4净利率为3.4%，同比减少1.6个百分点，主要受关税成本和竞争加剧影响。
股东回报
- 2025年现金分红比例提升至55%，较2024年提高7个百分点。
- 公司发布未来三年（2026-2028年）股东回报规划，承诺现金分红比例不低于58%（2026年）、60%（2027年和2028年）。
- 公司拟支出10~20亿元人民币进行A股回购计划。
盈利预测与投资建议
- 预计公司2026-2028年EPS分别为2.22元、2.38元、2.56元，对应PE分别为10倍、9倍、8倍。
- 维持“买入”评级，认为公司具备较强的盈利能力改善潜力和估值修复空间。
风险提示
- 汇率波动、原材料价格波动、市场竞争加剧等风险可能对公司业绩产生影响。

关键信息

财务指标
- 2025年净利润为201.6亿元，归母净利润为195.5亿元。
- 2026-2028年净利润预测分别为215.6亿元、231.1亿元、248.9亿元。
- 净利润率预计从6.67%逐步提升至7.01%。
估值分析
- 可比公司包括美的集团、格力电器、海信家电。
- 公司PE估值在2026-2028年分别为9.5倍、8.9倍、8.2倍，PB估值分别为1.47倍、1.29倍、1.15倍。
- 公司当前估值处于历史较低水平，具备估值修复空间。
业务分项预测
- 电冰箱：2025年收入841.65亿元，毛利率30.2%；预计2026-2028年毛利率逐步提升至31.4%。
- 洗衣机：2025年收入649.85亿元，毛利率30.9%；预计2026-2028年毛利率提升至31.4%。
- 空调：2025年收入537.42亿元，毛利率22.4%；预计2026-2028年毛利率提升至24.5%。
- 渠道综合服务及其他：2025年收入388.93亿元，毛利率9.3%；预计2026-2028年毛利率稳定在9.0%。
- 其他业务：2025年收入192.40亿元，毛利率39.8%；预计2026-2028年毛利率提升至45.0%。

附录信息

分析师信息
- 龚梦泓（S1250518090001）
- 方建钊（S1250525070008）
数据来源
- Wind、西南证券研究院
财务数据
- 总股本：93.78亿股
- 流通A股：62.53亿股
- 52周内股价区间：21.15-27.93元
- 总市值：1983.37亿元
- 总资产：2957.95亿元
- 每股净资产：12.66元
投资评级说明
- 买入：未来6个月内个股相对指数涨幅20%以上
- 持有：未来6个月内个股相对指数涨幅介于10%与20%之间
- 中性：未来6个月内个股相对指数涨幅介于-10%与10%之间
- 回避：未来6个月内个股相对指数涨幅介于-20%与-10%之间
- 卖出：未来6个月内个股相对指数涨幅-20%以下
重要声明
- 报告信息来源于合法合规渠道，分析逻辑基于分析师职业判断，不构成投资建议。