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安踏体育（2020 HK）2018财年下半年投资分析总结

核心内容

安踏体育（2020 HK）在2018财年上半年实现了显著的业绩增长，净利润同比增长34%，高于市场预期。主要增长动力来自FILA的强劲销售表现，其同比增长85%。同时，公司毛利率也上升了3.7个百分点至54.3%。尽管如此，净利润率仍下降了1.4个百分点至18.4%，主要是由于广告费用、租金上涨、无外汇收益以及新品牌的亏损影响。

主要观点

• 业绩表现超预期：安踏18财年上半年净利润好于预期，主要得益于FILA的销售增长。
• 市场反应过度：尽管库存天数和净经营现金流有所下降，但这些因素具有解释性，且公司库存管理已显著改善。
• FILA增长加速：FILA在2018财年上半年的销售增长远超市场预期，推动公司调整增长指引。
• 未来增长预期良好：公司对2018财年下半年持乐观态度，预计销售和净利润将分别增长44.2%和40.6%。
• 估值吸引：维持买入评级，上调目标价至50.5港元，潜在升幅达38.3%。当前股价仅为18财年预测市盈率的20倍和19财年的16倍，具备较高吸引力。

关键信息

财务表现

• 营业额：从FY16A的13,346百万人民币增长至FY20E的34,841百万人民币。
• 净利润：从FY16A的2,386百万人民币增长至FY20E的6,482百万人民币。
• 每股收益：从FY16A的0.949人民币增长至FY20E的2.411人民币。
• 市盈率：从FY16A的34.4倍下降至FY20E的13.0倍。
• 市帐率：从FY16A的8.3倍下降至FY20E的4.2倍。
• 股息率：从FY16A的2.1%上升至FY20E的5.6%。
• 权益收益率：从FY16A的24.1%上升至FY20E的32.1%。

分业务表现

• 鞋类：收入占比从45.0%下降至34.1%。
• 服装：收入占比从51.6%上升至63.4%。
• 配饰：收入占比从3.4%下降至2.5%。

盈利能力比率

• 毛利率：从48.4%上升至54.5%。
• 息税前利润率：从24.0%上升至24.9%。
• 税前利润率：从24.8%上升至25.7%。
• 净利润率：从17.9%上升至18.6%。

增长比率

• 收入增长：从FY16A的20.0%上升至FY18E的44.1%。
• 毛利增长：从FY16A的24.6%上升至FY18E的58.0%。
• 息税前利润增长：从FY16A的18.8%上升至FY18E的46.5%。
• 净利润率增长：从FY16A的16.9%上升至FY18E的37.5%。

资产负债状况

• 流动比率：从FY16A的2.7倍下降至FY20E的2.9倍。
• 平均应收账款周转天数：从FY16A的72.2天上升至FY18E的75.0天。
• 平均应付账款周转天数：从FY16A的48.3天上升至FY18E的62.0天。
• 平均存货周转天数：从FY16A的68.6天下降至FY18E的85.0天。
• 净负债/总权益比率：始终保持在净现金水平。

每股数据

• 每股盈利：从FY16A的0.949人民币上升至FY20E的2.411人民币。
• 每股股息：从FY16A的0.698人民币上升至FY20E的1.773人民币。
• 每股账面值：从FY16A的4.417人民币上升至FY20E的8.751人民币。

投资评级

• 买入：基于未来12个月潜在涨幅超过15%。
• 目标价：HK$50.50，较当前股价HK$36.50有38.3%的上涨空间。

股东结构

• 丁世忠（CEO）和丁世家（副主席）：合计持股51.3%。
• 赖世贤（COO）：持股6.0%。
• 自由流通股：占比42.7%。

股价表现

• 1个月：下跌14.7%。
• 3个月：下跌19.2%。
• 6个月：上涨1.7%。

投资建议

• 维持买入：基于公司强劲的业绩表现、FILA的增长潜力及合理的估值。
• 风险因素：需关注库存天数上升、净经营现金流下降及新品牌带来的成本压力。

联系信息

• 分析师：胡永匡
  • 电话：(852) 37618776
  • 邮件：walterwoo@cmbi.com.hk

免责声明

• 报告所载资料仅供参考，不构成投资建议。
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• 报告中提及的证券可能涉及重大风险，投资者应独立评估并咨询专业顾问。