20220828-中航证券-航发控制-000738.SZ-2022年中报点评_归母净利润增长37_费用率下降推升净利率_7页_1mb

报告摘要

航发控制（000738）在2022年上半年实现了营收和净利润的稳健增长，同时费用率的下降推动了净利率的提升。公司作为中国航空发动机控制系统领域的龙头企业，深度受益于国防装备升级换代和市场需求增长。

业绩表现：
- 2022H1营收25.48亿元，同比增长25.71%；归母净利润4.08亿元，同比增长37.37%；扣非归母净利润3.96亿元，同比增长40.39%。
- 净利率由15.59%提升至16.08%，增长0.49个百分点。
- 2022Q2营收13.38亿元，同比增长21.02%，环比增长10.58%；但归母净利润1.94亿元，同比增长18.85%，环比下降9.35%，显示业绩有所放缓。
费用率下降：
- 期间费用率由16.10%降至11.22%，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别下降0.10pcts、0.61pcts、3.26pcts。
- 财务费用率由-1.12%降至-0.87%，主要受益于公司归还部分短期借款及现金管理带来的利息收入。
毛利率下滑：
- 毛利率为32.84%，同比下降2.79个百分点，主要受到原材料、能源价格波动及产品升级换代中质量损失和成本费用波动的影响。
子公司表现分化：
- 中国航发红林、长春控制净利润快速增长，分别增长39.52%和74.83%；
- 西控科技、北京航科收入稳步增长，但净利率小幅下滑。
业务结构：
- 航空发动机及燃气轮机控制系统收入21.87亿元，同比增长27.43%，毛利率33.47%，同比下降4.18个百分点；
- 国际合作业务收入1.36亿元，同比增长17.85%，毛利率18.75%，同比下降1.65个百分点；
- 非航民品及其他业务收入2.25亿元，同比增长15.26%，毛利率35.23%，同比提升7.31个百分点。

投资评级：买入，目标价33.00元。
财务预测：
- 2022-2024年营业收入预计分别为51.67亿元、65.42亿元、82.64亿元；
- 归母净利润预计分别为6.75亿元、8.60亿元、10.93亿元；
- EPS预计分别为0.51元、0.65元、0.83元。
估值指标：
- 2022年中报市盈率（PE）为61.11，市净率（PB）为3.36，净资产收益率（ROE）为3.74%。
风险提示：
- 科研生产能力建设不及预期；
- 疫情持续影响国际合作业务。

公司作为航空发动机控制系统领域的国家队，市占率超过99%，在该细分领域处于垄断地位。
随着国家“两机”专项的推进和国产民用飞机的发展，航空发动机控制系统市场需求持续扩大。
下游需求增长来源包括：二代机升级、三代机性能提升、现役发动机寿命到期换装、周边局势复杂带来的高性能战机需求、新研型号如运输机、轰炸机、新型舰载机等的科研投入及维修业务增长。

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	3498.72	4156.78	5167.21	6541.71	8263.77
归母净利润	367.58	487.61	675.37	859.51	1092.58
毛利率	29.04	28.24	28.04	28.80	28.89
市盈率（PE）	99.50	75.01	54.16	42.55	33.48
市净率（PB）	6.09	3.47	3.30	3.10	2.88
ROE(%)	6.12	4.63	6.09	7.28	8.60