20220914-远东资信-2022年8月信用债市场运行报告_房地产债逾期数量持续增加_城投信用风险上升_19页_708kb

房地产债逾期数量持续增加，城投信用风险上升

核心内容概述

2022年8月，中国信用债市场整体呈现发行规模和净融资环比上升的趋势，但房地产行业与城投企业信用风险依然突出。房地产债逾期数量持续增加，成为信用债市场的主要风险点。同时，城投债净融资保持为正，但非城投债净融资持续回落，反映出不同主体融资能力的分化。整体来看，信用债市场在政策支持下保持一定流动性，但部分行业和主体面临较大的偿债压力。

主要观点

一、一级市场运行情况

1. 信用债发行规模环比上升
   8月份信用债共计发行11,569.20亿元，净融资额为1,318.13亿元，环比小幅增长。其中，短期融资券、公司债和中期票据是主要发行品种，分别发行4,170.60亿元、3,280.60亿元和3,083.42亿元。

2. 行业融资分化明显

   • 建筑装饰行业净融资最多，达1,293.38亿元。
   • 房地产行业净融资继续下降，反映市场对房地产企业偿债能力的担忧。
   • AAA级主体净融资较上月增加，但整体仍低于前4个月水平。
   • 非国有企业净融资持续为负，显示民营企业的融资环境依然严峻。

3. 城投债净融资持续为正
   城投债净融资达1,488.86亿元，持续为正，而非城投债净融资为-195.73亿元，近4个月显著回落。这表明城投企业在稳增长政策推动下仍保持一定的融资能力，但非城投企业面临更大压力。

4. 信用债发行推迟或取消数量增加
   8月份有43只信用债取消或推迟发行，涉及金额292.65亿元，数量较上月有所上升。

关键信息

二、二级市场表现

1. 信用债成交规模小幅下降
   8月份信用债成交额为25,368.26亿元，环比下降2.12%，但同比增长12.36%。中期票据和短期融资券是成交主力，占比分别为45.79%和34.30%。

2. 到期收益率下行

   • 不同期限与评级的中短期票据和城投债到期收益率均下行。
   • 5年期城投债到期收益率降幅大于3年期，显示市场对长期城投债的担忧略高于短期。

3. 信用利差走势分化

   • 房地产行业：各评级产业债信用利差均上行，其中AA+级信用利差大幅上升35.63BP，显示市场对房地产企业信用风险的担忧加剧。
   • 化工行业：AA+级产业债信用利差大幅下降23.71BP，所处历史百分位降至61%，反映行业基本面有所改善。
   • 城投债：AAA级和AA+级信用利差上升，AA级信用利差下降，显示不同评级城投债信用利差走势分化，但整体仍处于历史低位。

信用债市场特别关注

1. 逾期信用债数量增加

   • 8月份共有13家主体旗下14只信用债发生逾期，涉及债券余额149.08亿元。
   • 房地产行业逾期债券最多，共涉及10只，显示房地产行业仍是信用债逾期的主要来源。

2. 主体评级下调

   • 8月份发生3次主体评级下调，今年1~8月共发生161次，低于去年同期的270次。
   • 建筑装饰行业和非银金融行业分别有2次和1次评级下调。

3. 债券发行推迟或取消

   • 8月份有43只信用债取消或推迟发行，涉及金额292.65亿元。
   • 国有企业占比高，共40只，非国有企业仅3只，显示政策对国有企业融资支持较强。

展望与风险提示

1. 房地产行业风险仍需警惕

   • 8月份逾期信用债主要来自房地产行业，若商品房销售持续低迷，部分房企逆势扩张，可能进一步引发债券违约。
   • 房地产行业衰退已对地方“土地财政”造成冲击，影响城投企业的资金链稳定性。

2. 城投企业信用风险上升

   • 城投企业为托底地方土地市场积极拿地，未来可能因土地项目积压出现资金紧张。
   • 政府支持力度减弱或可能引发城投企业债务危机。

数据支持与统计

• 到期压力迁移系数：截至8月末为0.84，较上月下降0.07，显示未来6个月信用债到期压力环比下降。
• 非城投债净融资：为-195.73亿元，近4个月持续回落。
• 房地产行业销售面积：30大中城市商品房销售面积仍大幅低于去年同期，反映市场需求疲弱。
• 地方土地出让收入：1~7月同比下降31.7%，显示地方财政受房地产衰退影响显著。

结论

2022年8月，信用债市场在政策支持下保持一定流动性，但房地产行业和城投企业信用风险上升，成为市场关注重点。未来需密切关注房地产销售走势、城投企业土地项目资金状况及整体融资环境的变化，防范系统性风险。