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三江化工（2198 HK）投资分析总结

核心内容

本报告由分析师Jill WU于2018年1月5日发布，对三江化工（2198 HK）的财务表现、市场前景及投资价值进行了分析，并维持“买入”评级。目标价为HK$4.40，当前股价存在45%的上行空间。

主要观点

• 行业背景：2017年下半年甲醇价格大幅上涨，主要受上游煤炭和天然气价格上涨影响，为冬季供暖需求所驱动。
• 甲醇产能结构：中国甲醇总产能中，约70%来自煤制甲醇，15%来自天然气制甲醇。
• 产品价格走势：受益于甲醇价格上涨，三江化工的主要产品价格也显著上升，包括环氧乙烷（EO）和乙二醇（EG），聚丙烯（PP）的毛利润也由负转正。
• 财务预测：预计2017年公司总收入为87亿元（同比增长30.8%），净利润为5.8亿元（同比增长4.9%）。2018年和2019年EPS分别预计为0.53元和0.57元，同比增长8.2%和7.5%。
• 投资建议：维持“买入”评级，目标价为HK$4.40，对应8倍2017年市盈率（PE）和1.3倍市净率（PB），以及7.3倍2018年PE和1.1倍PB。
• 配售计划：公司于2017年10月通过配售方式融资约4.35亿港币，配售价格较前一交易日收盘价折让17.7%。资金将用于发展第五阶段EO/EG生产设施（约1亿元）和建设新PP装置（约1.6亿元），其余用于营运资金。
• 财务改善：配售有助于改善公司杠杆水平（负债率由42.9%降至34.7%）及经营性现金流。

关键信息

甲醇市场分析

• 2017年甲醇价格从年初3,000元/吨降至5月份2,500元/吨，随后回升至12月底3,500元/吨。
• 预计冬季过后，煤炭和天然气取暖需求下降，甲醇价格将有所回落。

产品价格表现

• 环氧乙烷（EO）价格从6月8,600元/吨上涨至12月底10,600元/吨。
• 乙二醇（EG）价格从5月5,600元/吨上涨至12月底7,700元/吨。
• 聚丙烯（PP）毛利润由上半年的-1,028元/吨上升至约500元/吨。

配售与资金用途

• 配售196.9百万股，占现有股本的19.8%，价格为HK$2.28/股。
• 配售所得净额约4.35亿港币，用于扩建生产设施和改善流动性。

投资评级标准

• BUY：预期股价在12个月内上涨超过20%。
• Outperform：预期股价在12个月内上涨10%至20%。
• Hold：预期股价在12个月内波动于-10%至+10%之间。
• Underperform：预期股价在12个月内下跌10%至20%。
• SELL：预期股价在12个月内下跌超过20%。

行业评级标准

• Overweight：行业表现优于整体市场。
• Equal weight：行业表现与整体市场相近。
• Underweight：行业表现劣于整体市场。

信息披露

• 报告内容反映分析师个人观点，无利益冲突。
• 公司及其关联方未持有三江化工的股份，但可能因法规要求持有超过1%的股份。
• 报告仅供公司客户使用，未经授权不得复制或传播。
• 投资决策应基于个人情况，报告不构成个人投资建议。

风险提示

• 报告内容可能随市场变化而调整，不保证其准确性。
• 投资有风险，市场波动可能导致损失，公司不承担任何责任。
• 投资者应独立判断，自行承担风险。

总结

三江化工在2017年下半年受益于甲醇价格上涨，带动主要产品价格上升，业绩表现良好。公司通过配售改善财务结构，维持“买入”评级，并给出明确的目标价。投资者应关注甲醇价格波动及行业发展趋势，同时结合自身投资策略进行决策。