20180615-中邮证券-北新建材-000786.SZ-石膏板行业龙头_强者恒强预期确定_6页_765kb

北新建材投资评级总结

核心内容

北新建材（000786）是一家深耕石膏板行业近四十载的龙头企业，目前在纸面石膏板和轻钢龙骨领域占据国内市占率58%的绝对优势，为行业龙头。公司于1997年在深交所上市，近年来通过并购与产能扩张，持续巩固其市场地位。公司2017年收入达到111.6亿元，同比增长36.9%；归属母公司股东净利润约23.4亿元，同比增长100.2%，展现出强劲的盈利能力。

主要观点

1. 行业前景

   • 短期来看，房屋竣工面积与石膏板需求正相关，尽管2017年之后数据有所下滑，但因基数效应及翻修周期，中短期需求仍较为稳健。
   • 中长期来看，家装与隔墙应用的渗透率提升空间较大。当前家装与公装需求比例为7:3，若家装渗透率提升至与公装相当，整体行业需求有望翻倍。
   • 石膏板在墙体建设领域的应用比例较低，参照美国、日本等国家的80%应用比例，我国存在较大提升空间。

2. 公司竞争优势

   • 市占率领先：公司旗下品牌龙牌和泰山牌合计市占率超过58%，其中泰山牌市占率50%，龙牌市占率8%，远超第二梯队企业。
   • 产能布局：公司在全国24个省区拥有超过60条生产线，产能持续扩张，预计未来将提升至30亿平方米，进一步巩固行业地位。
   • 成本控制：公司具备较强的单位能耗和成本管控能力，护面纸成本占比高达50%，并通过技术创新和自有产线降低成本。

3. 投资并购事件

   • 公司与山东万佳建材共同设立合资公司，出资1.75亿元，持股70%。
   • 合资公司完成投资并购后，将拥有1.9亿平方米的石膏板产能，包括已投产和在建产能。
   • 此次合作有助于公司扩大市场份额并提升盈利能力。

4. 盈利预测

   • 预计2018-2020年EPS分别为1.90元、2.04元和2.42元，对应动态市盈率分别为11.4倍、10.6倍和8.9倍。
   • 公司未来盈利能力有望稳步提升，市占率进一步扩大。

关键信息

• 股价走势：当前收盘价为21.65元，52周最高26.70元，最低13.41元。
• 总市值：约387亿元，流通市值约306亿元。
• 资产负债率：20.61%，显示公司财务结构较为稳健。
• 每股净资产：7.22元，表明公司资产质量良好。
• 投资评级：给予“谨慎推荐”评级，预计未来6个月内股价涨幅高于沪深300指数10%-20%。

财务预测

主要财务比率

风险提示

• 美国石膏板诉讼案件赔偿影响
• 原材料涨价：若成本传导不达预期，可能影响盈利能力。

投资评级标准

• 谨慎推荐：预计未来6个月内，股票涨幅高于沪深300指数10%-20%。
• 中性：预计未来6个月内，股票涨幅介于沪深300指数-10% -10%之间。
• 回避：预计未来6个月内，股票涨幅低于沪深300指数10%以上。

总结

北新建材凭借其行业龙头地位、稳健的财务结构、持续的产能扩张以及较强的盈利能力，具备良好的投资前景。公司通过并购和合作扩大产能，进一步巩固市场优势，未来增长潜力较大。尽管存在一定的风险因素，但整体来看，公司具备较强的竞争力和成长性，值得“谨慎推荐”。