20220826-东方证券-北新建材-000786.SZ-北新建材2022年中报点评_石膏板主业韧性凸显_各项业务稳步推进_6页_359kb

北新建材 2022 年中报总结

核心内容

北新建材在2022年上半年表现出较强的经营韧性，尽管行业需求下行及成本上升导致财务数据承压，但其核心业务仍保持稳定增长。公司整体收入与净利润虽出现下滑，但主要业务板块表现分化，石膏板业务保持增长，防水业务则因市场环境影响出现下滑。

主要观点

1. 财务表现

• 营业收入：2022H1为103.7亿元，同比增长2.4%；2022Q2为57.6亿元，同比下降3.2%。
• 归母净利润：2022H1为16.4亿元，同比下降10.9%；2022Q2为10.8亿元，同比下降18.1%。
• 经营现金流：2022H1为8.5亿元，同比下降21.3%。
• 应收账款：2022Q2末应收账款合计37.7亿元，同比增长17.0%，占当季应收的65.5%，同比增加11.3个百分点。
• 财务数据趋势：整体财务数据承压，但表现优于预期，公司经营韧性凸显。

2. 业务板块分析

• 石膏板业务：

  • 收入：70.6亿元，同比增长8.1%。
  • 毛利率：35.5%，同比下降4.4个百分点。
  • 在地产竣工大幅下降、需求萎缩的背景下，石膏板销量小幅下降，但价格维持高位，高市占率支撑收入增长。

• 龙骨业务：

  • 收入：13.4亿元，同比微降0.5%。
  • 毛利率：19.7%，同比下降1.5个百分点。
  • 由于配套率仍处于较低水平，龙骨业务增长空间较大。

• 防水卷材业务：

  • 收入：11.8亿元，同比下降9.8%。
  • 毛利率：17.7%，同比下降9.5个百分点。
  • 面对地产景气下滑及沥青价格上涨，公司主动控制防水业务规模，导致收入与利润下滑。

3. 治理与战略发展

• 治理结构优化：自2021年底以来，公司管理层变动，释放积极信号，治理结构有望进一步优化。
• 业务整合：龙牌、泰山、梦牌石膏板业务加强协同，提升整体竞争力。
• 防水与涂料业务：防水与涂料业务整合与扩张稳步推进，未来计划收购唐山和宿州远大洪雨，进一步扩大防水业务版图。
• 海外业务：完成第一阶段五个石膏板基地布局，坦桑尼亚产销两旺，波黑、泰国、乌兹别克斯坦项目顺利推进，海外业务初步成型。

关键信息

• 盈利预测调整：考虑到防水业务表现不及预期，调整后2022-2024年公司EPS分别为2.22/2.64/2.98元/股（原预测为2.40/2.78/3.06元/股）。
• 估值方法：因资本开支较大及包工包料垫资施工影响，采用相对估值法，参考可比公司2022年18XPE，对应目标价为39.96元，维持“买入”评级。
• 可比公司估值：参考三棵树、东方雨虹、伟星新材、兔宝宝、科顺股份等消费类建材龙头，2022年平均PE为18X。

风险提示

• 地产竣工增速下滑：影响公司营收，尤其是商业地产和住宅市场。
• 新增产能释放不及预期：影响经营业绩。
• 防水业务整合不及预期：影响协同效应及盈利能力。
• 原材料价格大幅提升：如废纸、钢材、沥青、钛白粉等，增加成本压力，压缩利润空间。

财务预测与比率分析

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 目标价格：39.96元。
• 估值依据：采用相对估值法，参考可比公司2022年18XPE。
• EPS预测：调整后2022-2024年EPS分别为2.22/2.64/2.98元/股。

总结

北新建材在2022年中报中展现了石膏板业务的强劲韧性，尽管受到行业需求下行和成本上升的影响，其核心业务仍保持稳定增长。公司通过外延式扩张和内部协同，持续提升竞争力，并在海外业务布局上取得初步成效。尽管防水业务面临挑战，但整体财务表现仍属优异，估值合理，未来增长潜力值得期待。